“IPO被否三年内不得借壳上市”将从六方面影响市场

　　近日，证监会官网发布新规，对于企业在申报IPO被否决后拟作为标的资产参与上市公司的重组交易，证监会将加强监管。对于重组上市类交易(俗称借壳上市)，企业在IPO被否决后至少应运行3年才可筹划重组上市。

　　IPO被否企业3年内不得借壳上市，将进一步打击壳股价值，随之企业IPO申报也会更加谨慎。可以看出，新规是按照最严IPO标准从严监管借壳交易，这无疑将会对拟申报企业、壳公司和三年内被否IPO项目企业产生重要影响。

　　第一，新规有利于加速解决IPO堰塞湖问题。这一新规或将成为IPO新的动态机制中的一个比较严厉的措施，用以防止企业变相、连续、低效的IPO申报，将有望进一步化解“IPO堰塞湖”问题。根据证监会公布的最新数据，截至2月22日，证监会受理首发企业438家，其中，未过会411家企业中正常待审企业404家，中止审查企业7家。同时，截至3月2日，今年以来已有44家企业终止IPO排队，延续了去年四季度以来终止审核企业家数保持高位的常态。终止审查企业数量的大幅增加与此前监管层的表态不无关系。预计又有一批在会项目将撤材料，拟申报企业对于带病申报也会有所忌惮，这或将加速化解堰塞湖问题。

　　第二，新规出台后企业IPO申报将更为谨慎。随着新规的趋严，IPO审核节奏加快的同时审核形式也更加严峻，企业申报的机会成本大大增加。因此企业在进行IPO申报的时候，将会更为谨慎，没有十足的把握，可能就不会轻易走IPO的流程。此前，由于借壳上市审核程序简单、时间短、标准较为宽松，受到大环境的干扰也较少，有些企业在IPO被否后且在没有规范整改情况下，带着重大问题想重组出售给上市公司以此曲线上市，但新规的出台无疑让这些存在侥幸心理的企业基本上没有退路了。自2017年10月新一届发审委上任以来，IPO审核趋严已成常态。1月23日公告的审核结果更是出现“7否6”的审核通过率新低。这也迫使企业在进行IPO申报时更为谨慎。

　　第三，有利于保证A股新增上市公司质量。从2017年7月召开的全国金融工作会议到党的十九大，再到中央经济工作会议释放的信号来看，防范化解重大风险将是今后一段时期的主要任务，而防控金融风险更是重中之重。证监会此次提出的新规，便可看作是严控金融风险的具体措施之一。新规指出，将通过问询、实地核查等措施，进一步加强监管，存在风险的申报一律不予过会，切实促进上市公司质量提升。2017年，深交所不断加强监管力度。深交所召开重组会136次，审核230家次的重组信息披露文件，发出重组问询函件250余份，就37家次重组方案存在的问题请示证监会，其中有16家次重组方案在“反复询问”式监管下终止，严控了上市公司质量。

　　第四，为后续的退市制度及注册制做准备。新规出台，IPO被否后至少运行三年才可筹划重组上市，这只是深化资本市场改革，促进健康发展的第一步。新的发审委履职以来，在IPO的过程中严管严控，拒绝了上百家的企业，这基本上给2018年的IPO定下了“严”基调。在第十二届全国第十三次会议上，注册制改革进一步推迟，在这推迟的两年中，IPO审核标准会越来越严，过会率较低，以控制增量，尽量减少新的“大小非”产生。

　　目前A股上市公司股权质押严重、各种乱象丛生，IPO注册制的推迟有助于解决这些问题，健全市场优胜劣汰机制。而完善上市公司“刨根问底”式实质性信息披露监管，则可以看作是在为后续的退市制度及注册制作准备。

　　第五，助涨助跌效应或有所增强。IPO被否后至少三年内不得重组上市，在一定程度上还会加大市场内的存量资金在存量公司上的积蓄，加剧波动风险，形成助涨助跌的效应。不过，考虑到现在的市场风格和之前发生了比较明显的变化，整体而言，真正有核心竞争力的几百到几千亿市值的公司相对稀缺，过去存在多年的估值体系正在瓦解，新的估值体系——以业绩(价值)为导向越来越成为主流，以大盘蓝筹为代表的中大市值个股的估值提升已是大势所趋，助长助跌的效应影响有限。

　　第六，未来投资方式将有所改变。随着IPO上市审核的趋严，新股发行的质量必然会大大提升。在曾经的行情下，因为借壳上市的存在，业绩的好坏并不是那么重要，一个垃圾股完全可能摇身一变成为优质股，这也就是为什么即使垃圾股业绩再差也会有行情的一个原因。如今新规出台，将让这些垃圾股无路可退。在整个资本市场加强监管、业绩越来越真实的情况下，资金的偏好已经越来越被优质企业所吸引，这一切的指向都是价值投资。从企业的角度来看，未来上市的企业的价值会越来越高，而从投资的角度也同样奠定了价值投资的基调。因此，价值投资，选择优质成长的企业，将成为未来的主流投资方式。

　　在严控金融风险的大背景下，监管趋严势在必行。这次新规的出台，虽然从短期来看，企业、投行等不可避免会因为低过会率产生一些情绪。但从长期来看，严格把关会促使企业和中介机构回归本源，企业会做好自己的主营业务、提高竞争力，中介机构也将提供更加优秀的中介服务。IPO监管趋严，价值投资的时代可能正在来临。(中新经纬APP)

　　【专家简介】付立春，清华大学博士后，东北证券研究总监、新三板首席。中国社会科学院、中央财经大学等讲座教授，国务院发展研究中心、中国证监会、全国股转公司等课题组成员。十年资本市场工作经历。