为什么基建增速可能低于预期？

为什么基建增速可能低于预期？天使的戏曲 根据财政预算报告，今年地方一般公共预算本级收入同比增速-3.5%，1-8月累计同比增速-5.1%。 除了常规刚性支出外，几个方面的问题值得注意， 一是地方债务尤其是隐性债务偿还压力，2

根据财政预算报告，今年地方一般公共预算本级收入同比增速-3.5%，1-8月累计同比增速-5.1%。

除了常规刚性支出外，几个方面的问题值得注意， 一是地方债务尤其是隐性债务偿还压力，2015年我国曾进行一次地方债务甄别，随后在2015-2019年间累计发行置换债券约15万亿，基本完成了该批地方债务的置换工作。但15-18年地方又以各种形式积累了大量隐性负债，按照3-5年的存续期，今年可能正值债务偿还的高峰期。 二是社保补贴的压力，人口结构老龄化导致社保收支平衡压力加大，财政补贴社保的规模逐年递增且增速持续高于财政收入增速，2019年达到1.9万亿。考虑到疫情之后一系列社保减免政策出台，今年的财政补贴规模可能达到2.2-2.3万亿，占全国一般公共预算收入总量的约11%。

作为验证，今年1-8月全国一般公共预算支出累计同比增速-2.1%， 增速较高的项目主要是：债务付息、社会保障和就业、卫生健康，整体上对应了偿债支出和新冠疫情下保民生、保就业、防控疫情等相关支出； 增速较低的项目主要是：节能环保（-11.1%）、交通运输（-12.0%）、城乡社区事务（-24.6%），整体上对应了基建相关的环保、交运、公用事业等支出。相应的，从基建相关行业的固定资产投资增速来看，除了中央财政主导的铁路投资之外，上述行业投资增速整体偏弱。

虽然地方政府性基金收入预算同比下滑3.3%，但新增专项债同比增长74%至3.75万亿，此外还多增8000亿特别国债（1万亿特别国债中拨付给地方政府性基金的为8000亿），因此地方政府性基金支出预算同比增长39.8%，大幅高于2019年的实际支出增速13.9%。

，除房地产相关的卖地等收入以外，地方能实现收益-融资自平衡的“优质”项目相对有限，在决策层逐渐淡化GDP增速考核、严肃整顿财政纪律后，地方对项目建设的推进更加审慎，相关监管部门也没有在审批环节明显放松项目质量要求。 资金-项目“错配”的结果是，近年地方政府性基金支出多与房地产有关，专项债中的大多数也都投向了土储和棚改，对基建的支持力度有限，例如2018/2019年的新增专项债中，投向基建的比例仅为33%/35%。

但这并不能从根本上解决地方缺乏优质项目的问题，尤其是在今年政府性基金大幅扩容之后，优质项目相对于资金更显匮乏，这也导致今年政府性基金支出进度偏慢。截至8月底，政府性基金支出的序时进度仅为76%，为2015年以来最慢。今年7-8月社融增速与M2增速走势连续两个月背离，原因之一正是政府债券融资规模较大，但财政资金滞留在银行存款中没有有效投放，导致社融增速偏高、M2增速偏低。另外根据新华网的消息，部分地方已经开始储备明年的专项债项目，意味着今年后续的项目接续可能更加有限。

除年初增加的旧改、新基建、应急医疗救治、公共卫生、职业教育、城市供热供气等方向之外，7月2000亿专项债资金用于支持18个地区的中小银行补充资本金；8月棚改专项债重启，目前净融资规模已达3100亿，占同期新增专项债的1/3。

2015年国务院下发《关于进一步做好盘活财政存量资金工作的通知》，要求“各级政府性基金预算结转资金原则上按有关规定继续专款专用。 结转资金规模较大的，应调入一般公共预算统筹使用”，因此，超收/短支形成的政府性基金结余可以结转至下一年并进入一般公共预算。

从数据来看，今年地方政府性基金本级预算收入下滑3.3%，实际上1-8月收入累计同比已经增长3.5%；但按照预算支出的序时进度计算，1-8月已经累计短支约9100亿。