恒天然巨亏离场，贝因美的逆袭之路不平坦

3月2日晚间，贝因美（002570.SZ）发布公告称，恒天然计划减持公司3%的股份。值得一提的是，恒天然前一次减持贝因美股份计划刚刚实施完毕。

恒天然5年前以18元/股的价格，要约收购贝因美1.92亿股，成为公司第二大股东。粗略估计，恒天然战略入股贝因美已经导致其浮亏22.5亿元。长期关注消费市场的中伦文德律师事务所资深律师张岱元认为，从公司治理角度出发，当初市场上广泛预期贝因美引入恒天然作为其重要股东会改善和提升其公司治理能力。但事实上，结果并不如预期，甚至出现了亏损和需要保壳的尴尬局面。

此前，贝因美发布了业绩快报。这家公司2019年实现营业收入27.97亿元，同比增长12.31%。归属于上市公司股东的净利润为亏损8799万元，同比下降314.04%。尽管亏损，但据贝因美总经理包秀飞透露，贝因美第三和第四季度的业绩已出现明显改善。

在贝因美似乎要走出逆境之时，恒天然选择坚决退出，显然是对贝因美的前景并不看好。

贝因美的“逆袭”计划

贝因美从2015年开始，因为渠道存货积压严重，加之对经销商管理不善，导致渠道“窜货”、“甩货”的现象频出。之后的2016年，贝因美便陷入了深度亏损泥潭。

为应对危机，贝因美创始人谢宏回归。聘用包秀飞担任公司总经理。包秀飞曾担任美素佳儿的首席销售官及消费型乳制品总经理，并带领美素佳儿实现快速增长。2018年，贝因美实现盈利4600万，成功保壳，完成了第一目标。这些年，贝因美改革了原本的渠道，并且重组了管理层，希望借此重整旗鼓，走出泥潭。

渠道方面，贝因美也进行了大刀阔斧的改革。在淘汰了一半的经销商之后，将经销体系由四个环节进化为三个环节，其中取消了分公司这一环节。过去，一级经销商先从分公司拿货，但由于经销商是先结算后卖货，贝因美销量下滑使得经销商大量压货怨声载道。改革后的贝因美，增加了先卖货后结算的代理商数量，现在的一级代理商，直接从总部拿货。这样一来，一级和二级代理商的毛利率比以前提升了10个百分点，层层传递后，经销商渠道的利润也被增厚，达到了调动经销商积极性的作用。另外，把部分经销商变为代理商也可以更好掌握终端渠道库存的情况。不会像2015年时造成大规模的存货积压。

人事变动以及渠道改革后的贝因美，库存方面逐渐走出泥潭。2019年再度亏损之后，贝因美以前的存货基本处理完毕。2018年时，贝因美的存货为4.96亿元，同比下降28.34%。其中，库存商品的账面价值为1.8亿元，较2017年减少4200万元。2019年，贝因美拟计提存货跌价损失1800万元，比2018年和2017年的2782万和1.51亿元，已经大幅减少。说明，贝因美积压的库存已经基本清理完毕。

据贝因美透露，在当前疫情的影响下，终端渠道库存已经回到了正常水平上限70天左右。消化掉渠道积压库存后，以后经销商拿货积极性更高。

坏账方面，近年来贝因美计提的坏账准备也在大幅下降。2017年，贝因美账龄超过1年的应收账款和经营能力存疑的客户的应收账款合计高达4.46亿元，计提坏账准备高达2.95亿元。2018年，贝因美超过1年的应收账款余额为2370万，共计提坏账准备360万元。2019年，贝因美再度拟计提坏账准备1290万。对于过去的形成的欠账，应该已经足额计提。

此外，贝因美还将发力下沉市场，将低线城市作为发展重点。2月27日，贝因美发布公告称将以自有资金1836万元收购呼伦贝尔昱嘉乳业有限公司（下称“昱嘉乳业”）100%股权。昱嘉乳业是呼伦贝尔市农牧产业化龙头企业。在奶粉配方注册制实施后，昱嘉乳业拥9个婴幼儿配方乳粉注册证书。其中“爱西姆”拥有较高的地区知名度。此次收购，意味着贝因美又拿下9个奶粉配方注册，共拥有60个注册奶粉配方。此举不仅可以利用地方知名品牌打开低线市场，还可以解决贝因美的产能利用率低的问题。“该项收购可以释放贝因美安达工厂的产能”，包秀飞在接受采访时表示。

贝因美似乎对逆袭的路径信心满满。2月29日晚间，和业绩预告一起，贝因美还发布了《2020年