中泰证券资管：今年的春季行情已经提前启动？

　　 摘要春季躁动的整体赚钱效应或许不弱，但也许没必要高估其重要性。短期市场的走势受情绪和资金驱动，要做靠谱的研判非常难，但从长期的角度来看，找出春季行情之后经得起基本面考验的配置逻辑，你会走得更远。
　　春季行情这个主题每年都会上演，只是没想到，新的年历还没有启用，已经有券商喊出春季行情已徐徐展开。

　　这周以来，包括海通证券、申万宏源证券、天风证券、长城证券等多家券商的策略报告中，相继提示了春季行情的投资机会。

　　当然，春季行情(也有说是春季躁动)并不是什么新概念；其所指是每年的1月-3月期间，A股市场会有较大概率的阶段性上涨行情。不过，参考长城证券对2011年以来春季行情的梳理，如果当下的赚钱效应确实可归于春季行情，对比过去的启动时间，这一回的春季行情似乎来得比过往更早一些。





　　那么，支持他们做出上述判断的理由又是什么呢？

　　细读这些报告，你会发现支持这个结论的理由看起来非常多。甚至从某种意义上来说，当前“春季行情”的这个结论，更像是一个能包罗众多看涨理由的大帽子。

　　以海通证券的报告为例，其提供了政策面、宏观数据基本面和资金流入这几个方面的论据。政策方面，从政治局会议到中央经济工作会议，政策定调偏暖迹象逐步明朗。基本面方面，11月PMI和社融数据开始向好，预计12月经济数据同比继续企稳的概率较大。资金流入方面，近期外资流入速度加快，且买买买的标的不限于消费白马股，还加大了科技股配置力度。

　　除此之外，天风证券的报告中还提到了流动性方面的因素：目前央行维护跨年资金面平稳的意愿明显；同时受经济下行压力，明年政策仍有空间，1月货币或将继续宽松，信贷和社融可期。另外，申万宏源的策略报告中还提到，短期赚钱效应扩散波段已经确立。

　　尽管理由林林总总五花八门，不过，你也许会和我有一样的问题，触发春季行情的都是外部环境吗？不需要关注行业盈利增速吗？

　　没错，春季行情似乎真的与基本面关系不大。早在今年年初华泰证券的一篇报告中就做过数据回撤，从2008年以来春季行情期间行业与风格板块涨幅来看，涨幅居前板块与期间政策相关度较高，与各行业盈利相对增速相关度较弱。




　　当然，形成这一现象的原因也与春季行情多发生在一季度这个时间点有关。每年1月中旬公布前一年的年度数据后，一直到3月初前，市场都处于经济数据的真空阶段；经济数据真空阶段市场无疑更容易受到政策刺激预期的影响。

　　另外，国泰君安在今年一季度关于春季行情的专题报告中也提到，春季行情的背后实则是交易躁动。因为春季行情与工业增加值相关性为-0.02，春季行情与社融相关性为-0.17，负向相关与逻辑相悖。相反，以基金持仓中的股票占净值比变化率来衡量交易躁动程度，却发现与春季行情高度相关，两组数据的Pearson系数的相关性高达63.38%。




　　从这个意义上来说，我们也可以把春季行情理解为市场对于来年行情的期待。在这种情绪之下，市场的实际演绎并没有我们想象中的那种逻辑可循。这可能也是为什么申万宏源、海通证券、长城证券、天风证券虽然都提到了春季行情的提前上演，各自给出的配置建议却差别极大。

　　你也许会扼腕，光有春季行情要来、却无法梳理投资逻辑，这可怎么办呢？事实上，银河证券在今年3月的一份报告很有意思，在对2008年至2018年春季躁动和后续领涨行业进行对比后报告发现，春季躁动和后续全年领涨的行业重叠很少。



　　换句话说，春季躁动的整体赚钱效应或许不弱，但也许没必要高估其重要性。短期市场的走势受情绪和资金驱动，要做靠谱的研判非常难，但从长期的角度来看，找出春季行情之后经得起基本面考验的配置逻辑，你会走得更远。