【东北晨会0128】个股动态点评：东方财富、东宏股份、江山欧派、中文在线、科达制

　　。根据公司发布全年业绩快报，推算公司预计单四季度实现营业收入7.87亿元，同比增长46.01%，预计实现归母净利润1.08亿元，同比增长89.47%。在2019年四季度基数较高的情况下，2020年Q4仍有高速增长，主要受到下游市政需求旺盛驱动，公司2020年市政业务发展迅速，新签亿元订单较2019年增幅较大。景气度持续，公司经营业绩超预期。

　　积极进行成本管控，盈利能力显著提升。受到疫情影响，2020年PE价格波动较大，尤其在四季度价格反弹较大。在原材料价格大幅上升的情况下，公司通过前瞻性的经营部署，抓住主要原材料价格处于历史低位时机，对原材料进行储备，规避价格波动风险，产品单位成本同比下降。Q3公司毛利率为28.68%，同比提升2.78pct，预计四季度毛利水平仍能保持相较往年较高水平。

　　发展战略合作新模式，加速转型。公司在 2020年与天津水务集团展开合作，并且参与国企股转混改，有助于公司打开天津周边市场、提升华北地区市占率的同时为公司后续向“工程管道制造商”+“管道工程服务商”+“管道工程总承包商”“三位一体”转变提供发展动力和有力支持。

　　股权激励彰显信心，产能释放提供发展基础。公司于前日公布股权激励政策，制定2021- 2023年营业收入分别不低于29/33/38亿元；净利润不低于3.5/4.0/4.5亿元。伴随公司年产12.8万吨新型防腐钢管项目和年产6.4万吨高性能及新型复合塑料管道项目有序推进，若产能进一步得到扩张，公司发展潜能将得到充分释放。

　　。根据公司业绩预告以及股权激励目标调整盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润3.17/3.96/4.81亿元，实现EPS1.24/1.54/1.87元，对应PE为10/8/6倍。点评：经纪和两融业务持续高增，市占率稳步提升。受益于成交额的大幅提升和互联网生态模式下低成本高流量的优势，公司证券业务（经纪两融）得到快速发展。1）2020年东财证券公司手续费及佣金收入（以证券经纪业务收入为主）为29.93亿元，同比增长76.04%，公司经纪业务市占率持续攀升，在2019年2.84%的市占率的基础上，2020Q3市占率达到3.22%。2）2020年东财证券公司利息净收入为12.6亿元，同比增长87.93%；融出资金为296.91亿元，同比增长86.53%，两融业务规模上升。市场占有率从2019年的1.56%提升到1.83%，目前已处于行业前20名位置。此外，公司拟于近期发行158亿元可转债，其中不超过140亿元将投入两融业务，资本金的补充将进一步助力两融业务规模的提升。

　　基金销售业务持续超预期，助力业绩增长。2020年东财证券的净利润为28.94亿元，东财整体净利润为45亿元-49亿元，那么基金销售业务的净利润测算在15亿元左右，较2019年大幅提升。我们认为，在互联网存款新规等一系列政策出台下，东财基金销售业务市占率有望进一步提高，甚至超过经纪两融业务，成为推动业绩增长的主力因素。

　　投资建议：基于公司强大的流量优势以及证券业务和金融电子商务服务业务具有的穿越牛熊周期的成长持续性假设，我们调整公司2020-2022年营业收入分别为90.55/134.68/176.39亿元，归母净利润分别为46.11/68.85/92.32亿元，EPS为0.54/0.80/1.07，对应PE73.89X、49.49X、36.91X,

　　维持“买入”评级。点评：高价转让彰显各方对于公司未来发展信心。我们一直强调，公司的核心竞争优势在于数字版权领域巨大的持续生产能力以及海量数字资源储备。此次腾讯系、百度系以8.23元/股，较上周五收盘价折价5%的价格竞得公司股权，既是各方对公司版权价值的认可，又显示出了买方巨大的合作诚意。

　　股东入驻带来流量业务增长，加速内容变现。公司在股权转让的同时，与上海阅文、深圳利通、百度七猫签订了《业务合作协议》。进一步深化与上述各方在数字内容授权领域的合作。根据协议，公司2021年预计与上海阅文及其关联方、深圳利通的关联方发生业务交易金额约10500万元，较2020年双方合作金额5040.69万元提升108.03%。同时，公司2021年预计与百度七猫扩大业务合作金额到1亿元，较2020年双方合作金额1974.44万元增幅约406%。百度七猫、上海阅文等为网络文学头部企业，在技术、流量、内容等方面拥有巨大积累优势，此次股权层面的深度合作，将为中文在线带来确定性的数字版权变现渠道与优势。

　　全平台内容分发验证公司产业链上游议价能力。公司此次与腾讯系、百度系的合作无排他协议，对于公司与字节跳动等巨头达成的合作不会产生影响，公司未来仍将作为独立内容输出方，自主选择合作伙伴。我们认为这充分验证了公司在产业链上游的议价能力以及核心竞争壁垒。

　　。考虑到新进股东带来的新增业务影响，我们调整公司2020-2022年营业收入分别为9.91/16.37/24.88亿元，归母净利润分别为0.54/1.95/3.15亿元，EPS为0.07/0.27/0.43，对应PE123.1X、34.1X、20.9X,维持“买入”评级。点评：新客户开拓顺利，公司工程渠道销售规模继续提升。受益于各地精装房政策推进，以及竣工周期性回暖，公司工程渠道的收入保持高增长。公司在木门细分领域的竞争力极强，为开发商提供了性价比极高的产品。新客户在集中采购产品时，更倾向于选择有品牌的龙头供应商，因此公司收获了大批新加入集中采购的开发商客户。公司开拓的新客户将从2021年开始贡献增量订单，预计公司2021年-2022年的收入将延续高增长。

　　继续加强成本费用管控，利润率提升。公司2020年净利率为15.0%，高于2019年的12.9%，其中四个季度单季度净利率分别为12.4%/ 12.8%/ 18.5%/14.1%，公司在维持较好的经营质量的前提下，尽可能做到开源节流，叠加销售高增长带来的规模效应,公司毛利率持续提升，销售费用率与管理费用率维持下降趋势。预计公司2021年将保持较高的利润率水平。

　　各地新产能逐步释放。2020年江山市120 万套木门项目以及重庆欧派生产基地已投产，产能逐步释放，预计至2022年江山市120 万套木门项目将完全达产，河南兰考基地产能在稳步提升。新产能释放保障了公司业绩继续增长。

　　建议买入。岩板对于新设备的需求大幅增加使得公司陶机业务回暖，订单大幅增长。陶机市场近几年一直处于行业低谷，但随着近几年下游陶瓷企业对新品岩板设备的需求增加，岩板设备的订单火热，公司陶机主业也将逐步向上，从三季度报表可以看出，公司的收入和利润均出现了拐点型的向上。目前公司陶机业务今年新签订单已达50亿元，行业已走出低谷。

　　非洲工厂持续增加产线条产线条产线。并且公司仍在拓展新的国家，规划建设喀麦隆一期、肯尼亚三期和加纳三期项目。随着产线的不断增加，收入和利润也将持续增加。

　　蓝科后续2w吨电池级碳酸锂产能增加，长期看好蓝科发展。目前蓝科产能稳定在1.4w吨左右，产能预计将在2021年上半年达产，且新增产能全部为电池级碳酸锂。叠加现在锂价处于上涨区间，且蓝科后续2w吨电池级达产后成本预计可降至2.8万左右，且实际产能要高于设计产能，后续蓝科的投资收益也会增加。

　　盈利预测：考虑公司各项业务的盈利能力，我们上调公司2021-2022年净利润，预计公司2020-2022年的净利润为2.1亿元、5.5亿元和7.2亿元，市盈率分别为84倍、32倍、24倍。