供需关系短期难改 国内血液制品再迎涨价周期(附股)

　　博晖创新(300318)：业绩拐点已现 IVD+血制品双主业协同发展

　　投资要点

　　核心推荐逻辑：（1）公司业绩已处历史低点，业务结构改变使得2016 年将成为公司业绩向上的转折点，预计未来3 年业绩增速在100-150%左右；（2）中短期来看，基于微流控平台的HPV 检测快速放量+血制品整合后恢复性增长驱动公司收入增速在40-50%；（3）长期来说，公司核心技术平台微流控芯片和医用质谱均具有较强延展性，同时血制品业务具有持续"现金牛"特性，两大主业协同效应显著。

　　原有微量元素检测市场几近饱和，业绩触底，随着微流控产品获批、血制品步入正轨，2016 双主业再启程，拐点已现。公司原有检测业务因市场饱和于2011 年开始收入利润增速下滑，2013 年开始负增长，连续收购河北大安和广东卫伦两家血制品企业后，2015 年实现主营业务收入大幅提升，但是大安和卫伦的历史经营问题以及海外Advio企业的债务和费用拖累部分业绩，使得公司2015 年净利润达历史低点。

　　公司微流控产品于2016 年6 月获批，大安卫伦组分调拨积极推动，预计2016 年业绩增速在150%，实现转折。

　　产品技术优势+渠道协同，微流控产品有望快速放量。公司新产品HPV 检测采用先进微流控芯片技术，可同时检测宫颈癌相关的24 种HPV 亚型并分型，有望凭借精确性、自动化等优势在众多HPV检测厂家中脱颖而出；终端试用反馈良好，加上HPV 检测大多开展在妇婴医院，与公司原有微量元素检测业务渠道协同效应显著，有助于后期产品推广。

　　开拓浆站+批件申请+推动组分调拨，血制品盈利能力逐渐回升。河北大安"有浆无证"（2015 年采浆103.68 吨，库存浆200 吨，仅有2 个产品批文），广东卫伦"有证无浆"（2015 年采浆30.09 吨，6 个产品批文），公司积极推进两家企业组分调拨，提高血浆利用率同时摊薄成本，逐渐改善血制品盈利能力（未来3 年毛利率有望由不到20%提升到行业平均60%）。

　　长期来看，微流控芯片技术平台+医用质谱平台延展性强，技术壁垒高，有望奠定公司高端检测龙头地位；血制品业务具备"现金牛"特性，从资金层面有效协同检测业务项目拓展，未来实现双主业正向快速增长。

　　盈利预测与估值：我们预计2016-18 年公司收入3.81、5.75、7.32 亿元，同比增长41.88%、50.76%、27.27%，归属母公司净利润0.30、0.75、1.47 亿元，同比增长150.68%、153.44%、94.84%，对应EPS 为0.04、0.09、0.18 元。公司当前股价对应2017 年100 倍PE，考虑到公司2015 年处业绩低点，未来微流控、血制品有望实现爆发式增长，净利润增长率有望持续保持在100-150%，远超行业其他公司，有能力消化现有的高估值，我们给予公司2017 年105-110 倍PE，公司的估值区间为9.45-10 元，首次覆盖，给予"增持"

　　评级。

　　风险提示：产品研发失败风险，微流控芯片市场推广不达预期风险，血浆组分调拨进度不达预期风险。(齐鲁证券)