【芝商所市场分析】2020年COMEX黄金市场的变化

　　黄金真正合理的定价应该是多少？这是许多投资者和交易员在根据新冠疫情大流行后重新评估投资组合收益和风险时必须要考虑的问题。全球经济在2020年正经历着前所未有的冲击，任何一类资产都无法幸免。今年8月，金价攀升至2000美元/盎司上方，使得全球黄金交易市场成为焦点。我们将逐条分析，来看看COMEX黄金期货交易的最新变化。

　　黄金所处的宏观环境 早在3月份，当全球经济进入停滞状态时，世界各国政府和央行都迅速采取了行动。他们为保护公民和企业所提供的支持政策也影响到了金融市场。美联储（FED）和其他央行已承诺在经济状况未有明显好转之前将保持利率水平处于历史低位。由于低融资成本降低了在投资组合中持有黄金的机会成本，所以低利率环境更有利于黄金价格上升。另一个推动金价走高的因素是：由于黄金以美元计价，美元贬值自然会推高黄金价格。今年以来，美元的竞争力在逐渐走弱：美元兑欧元、日元、瑞士法郎和中国人民币汇率都失去了强势。最后一点是经济前景的不确定性可能导致许多投资者将黄金作为一种避险资产，从而增加对黄金的持有。

　　总而言之，上述种种因素为金价达到2000美元/盎司的水平创造了一个完美的环境。自那以后，美元和利率出现试探性的走强迹象，金价则出现小幅回落。在今年剩下的时间里，即将举行的美国大选将是值得关注的关键事件之一。当然，新冠肺炎疫情大流行尚未得到控制，因此，它还会继续对金融市场和黄金价格产生重大影响。

　　图表1: 黄金和实际收益率 资料来源：彭博社、芝商所 微型黄金期货（MGC）参与度上升 在全球黄金市场动荡的一年里，COMEX的一款产品因其市场接受度的提高和成交量的上升脱颖而出。微型黄金期货（MGC）今年以来表现十分出色。2020年8月，按名义价值计算，微型黄金期货合约（MGC）成交量为基准黄金期货合约（GC）的5%以上（根据不同合约规模调整后计算）。当月共成交170万手MGC合约。8月份的数据并非偶然。无论是从绝对数字还是从占GC合约成交量的比例来看，它们的变化趋势均反应出MGC合约的成交量正逐月增加。这一趋势始于2019年年初，那时，每月的MGC合约成交量约为25,000手，还不到GC合约成交量的0.5％。 图表2：微型黄金期货（MGC）成交量逐渐上升

　　微型黄金期货合约本质上是一个与COMEX黄金期货（GC）类似的合约，只不过合约规模是GC合约规模的十分之一。较低的合约规模更受低资金成本的投资者青睐，他们可能会发现，交易基准黄金期货合约（GC）在初始资本支出和每日保证金要求上过于繁重。随着交易量的增加，MGC的流动性正趋向于GC的水平。下图代表MGC订单簿顶端（TOB）的买卖价差与同等条件下的GC买卖价差之间的比率。200％表示MGC的价差宽度是GC的两倍；100％表示它们具有相同的价差，也表示两者流动性趋同。下图数据表明，MGC流动性水平正在接近GC。例如，在今年8月，MGC合约的TOB价差宽度为1.82个tick，与GC 1.74个tick的水平很接近。

　　图表3：MGC与GC 的TOB买卖价差宽度比率变化 来源： 芝商所 中国黄金溢价转为折价状态 通常来说，中国的黄金价格高于国际基准定价。因为中国是黄金净进口国，更高的价格是吸引黄金进入中国的必要条件。自新冠肺炎疫情蔓延以来，中国对贵金属的实物需求已经大大减少。珠宝需求尤其受到疫情管控和经济不确定性的深度影响。由于需求不足，而中国供应充足，中国黄金的溢价状态目前已完全转向折价。尽管中国在从新冠肺炎疫情冲击后的经济复苏状况要领先于许多国家，但这一事实并没有削弱黄金折价的程度–至少到目前为止还是这样。

　　去年，纽约商品交易所（COMEX）推出了与上海黄金交易所（SGE）金价挂钩的黄金期货合约。我们发现这种新式合约广受市场欢迎。纽约商品交易所的SGE期货的持仓量目前已达到创纪录水平，无论是在以美元还是人民币计价产品中，持仓量均超过1,000手。

　　图表4：当前上海金价溢价率完全为负 资料来源：芝商所、彭博 结论 不管未来几个月会发生什么，可以肯定地说，2020年将是黄金市场值得纪念的一年。今年黄金的故事未完待续，因为即将发生一个大事件—11月可能引发争议的美国总统大选。2020年，黄金价格突破了2000美元/盎司，创历史新高，并且期间很长一段时间以来出现了从未有过的成交规模。在纽约商品交易所交易黄金可以给你提供很高的流动性水平和一系列适合所有类型投资者和交易策略的产品。