从模拟到实战：股指期货仿真交易历史总结

　　中国金融期货交易所于2006年10月30日正式推出股指期货仿真交易。其目的一是进行股指期货合约、规则与系统测试，二是对各类投资者在股指期货方面进行模拟实战演练教育。

　　自仿线份合约上市交易。日均总成交量为24.41万手，日均总持仓量为10.76万手，单日总成交量最高达到112.79万手，单日总持仓量最高达到21.84万手。从合约活跃程度来看，依次为当月合约、1季月合约、次月合约及2季月合约。

　　受股指期货正式推出预期的影响，仿真交易主要经历了两轮火爆行情。第一阶段是从2006年11月至2007年2月，参与对象主要以熟悉交易规则的散户为主，包括原商品期货投资者和股民。大部分人最初是参加各家期货公司举办的仿真交易比赛，操作策略主要以投机为主。在此之后，除一部分“成功者”继续在仿真交易市场练兵外，大部分失去交易热情而选择了退出。

　　第二阶段是从2007年10月始到2008年1月，这一阶段的投资者以券商、基金公司等机构账户为主。券商通过仿真交易对股指期货的期现套利、跨期套利和跨品种套利等进行了深入研究；基金公司则尝试性地利用仿真交易对应自己管理的基金规模，计算套期保值所需的期货合约面值与金数量，并通过参与交易感受期货价格与股票价格不断变动引起的仓位变化，为今后开展动态性的资金管理积累感性认识和交易经验。

　　从总体来看,股指期货仿真交易的参与者已经由简单的投机者转换为未来希望从某种交易策略角度利用股指期货为其服务的实验者，因此仿真交易市场与股票市场间的关系越来越趋近于真实市场。

　　我们以2006年9月28日至2008年3月19日的沪深300指数（HS300）及仿真交易的当月合约（PM）、次月合约（NM）、1季月合约（S1）及2季月合约（S2）的收盘价、最高价、最低价（共351×5×3个数据）为考察对象，得出以下结论。首先，从沪深300指数与4类合约价格走势来看，任何两者的相关性系数达到了95%以上，现货、期货相邻月份的相关性较高，而隔月合约的相关性逐步降低。这说明股指期货合约的价格形成与沪深300指数价格之间有着紧密的、较为系统的内在联系，已比较充分地反映了沪深300指数以及其他合约的信息变化。

　　其次，从沪深300指数以及四类合约的每日振幅来看，合约期限由近及远，其振幅均值逐渐增大，且明显高于沪深300指数振幅，说明合约期限越长，其波动幅度越大，相应的风险也越大。但除近月合约外的其他三类合约振幅标准差相距不大。

　　仿真交易行情显示，虽然部分机会受仿真交易运行失真的影响而明显地被放大，但更多的机会很可能在真实股指期货运行中特别是在初期运行中存在。在期现套利方面，仿线指数的价差波动巨大，最高时达到1300点；但由于当月合约在交割临近时逐步于沪深300指数，这为期现套利提供了大量的操作机会。

　　进一步，在假设资金贷款年率为7.47%，股票双向交易费率为1.2%，期货交易双向费率为0.04%，期货金比例为15%，且假定冲击成本为40个点，误差系数为2%的情况下，计算得到期现套利的无套利区间，可以看出，在我们考察的353个交易日里，出现正向套利机会的有47个交易日，未出现反向套利机会，套利机会为13.31%。

　　在跨期套利方面，长期合约与短期合约的价差表现为实际价差长时间、大幅度高于理论价差，并具有一定的周期性，长期合约被过分炒作，较大程度偏离了理论价格。

　　成熟市场中，跨期套利尽管收益率一般仅为10%，但它的收益机会一直能维持在高达50%以上。考虑到中国股指期货推出初期，市场的投机氛围可能更为浓厚，期货指数大幅偏离现指的机会就可能更多，尽管这种偏离很可能没有股指期货仿真交易那么巨大，但是还会提供足够的空间与时间段供套利资金介入并获利。

　　尽管在美国等一些国家程序化交易被增加了市场波动，担负着股首的，但对套期保值及套利投资者而言，程序化交易是不可或缺的重要工具。与股票市场相比，股指期货投资大、价格变动快、交易频率快，风险高，如何用最快的速度进行交易是实现盈利的关键点。程序化交易一方面通过半自动或全自动的交易系统，极大地提高交易效率，捕捉到稍纵即逝的投资机会；另一方面，股指期货的套期保值及套利需要复杂的模型进行运算，寻找不同投资品种之间的价差或者是对历史数据进行统计，迅速做出决策。这些复杂繁琐的程序，通过人手根本无法完成，只有实现了程序化交易后才有可能实现。第三，建立在完善的决策与风险控制制度基础之上的程序化交易可以极大地避免操作受到情绪化的影响，是实现稳定盈利的必要手段。（作者为信达证券金融工程研究员）