风险资产情绪高涨，宏观风险继续酝酿

风险资产情绪高涨，宏观风险继续酝酿化蝶 第一，BLS承认部分临时失业可能被归为就业，导致失业率低估，修正后5月实际失业率达到16.3%，但仍较4月的20%下降。第二，U6失业率（21.2%）远高于U3失业率（13.3%），且劳动参与率大幅下降（60.8%），表明大量

第一，BLS承认部分临时失业可能被归为就业，导致失业率低估，修正后5月实际失业率达到16.3%，但仍较4月的20%下降。第二，U6失业率（21.2%）远高于U3失业率（13.3%），且劳动参与率大幅下降（60.8%），表明大量劳动力退出就业市场，以及兼职就业者明显增多。

， 美股二次调整的概率依然较高，对此需要保持警惕。一方面，美国经济在劳动力市场没有表现出强劲复苏的迹象，疫情二次扩散的风险依然存在，同时饱和式救援退出后的重启将加大基本面肥尾风险的暴露概率。另一方面，BLM平权运动短期内转移了中美关系的注意力， 平权运动平息、竞选活动重启后，中美关系仍然是今年大选的重要议题。

PI触底回升将大概率带动周期性行业的景气度重启回升。随着基本面逐渐回归正轨，4月下旬以来超常宽松的货币政策趋于收敛，政策目标边际上向“防空转防套利防风险”再平衡，例如近期传监管窗口指导股份行压降结构性存款规模等。 但在工业品价格和名义GDP出现趋势性反弹之前，货币尚不至于转向主动收紧。（详见《 6月：从“复增”到“复原”（天风宏观宋雪涛） 》）

回到海外疫情前的2.8左右之后，短期调整告一段落，进入非牛非熊的震荡市，等待新的风险因素或政策信号出现。

。在全球宏观风险酝酿的环境下，确定性溢价仍将维持较高水平，市场的逻辑仍将以基本面复苏为核心。