11月大类资产配置策略

11月大类资产配置策略进击的巨人oad 高配周期（顺周期的中游制造和中上游材料），高配/标配消费（可选消费），标配成长和金融（保险银行），建议重视中盘股对应的腰部公司的盈利修复机会。债券：低配（交易盘）或标配（配置盘）利率债；低配信用债

高配周期（顺周期的中游制造和中上游材料），高配/标配消费（可选消费），标配成长和金融（保险银行），建议重视中盘股对应的腰部公司的盈利修复机会。债券：低配（交易盘）或标配（配置盘）利率债；低配信用债。商品：标配工业品、标配农产品。具体品种上，标配黑色金属、有色金属，低配贵金属、能化品。人民币：高配做多人民币汇率的交易策略

高配周期（顺周期的中游制造和中上游材料），高配/标配消费（可选消费），标配成长和金融（保险银行），建议重视中盘股对应的腰部公司的盈利修复机会。债券：低配（交易盘）或标配（配置盘）利率债；低配信用债。商品：标配工业品、标配农产品。具体品种上，标配黑色金属、有色金属，低配贵金属、能化品。人民币：高配做多人民币汇率的交易策略

图1：10月各类资产收益率（%） 资料来源：Wind，天风证券研究所

10月权益市场有所反弹，万得全A上涨1.05%，成交量较前三个月再下台阶。A股一级行业中，只有汽车，家电，电力新能源涨幅靠前；消费者服务，综合金融和房地产等表现靠后。

图2：10月A股行业收益率（%） 资料来源：Wind，天风证券研究所

10月国债与企业债低位震荡，随着权益市场的反弹，可转债指数有所回升。

10月商品市场涨跌互现，能化品、工业品小幅下跌，农产品大幅上涨，黄金价格继续盘整，收于1900美元/盎司以下。

10月美元指数低位震荡，人民币兑主要货币震荡偏强。

3季度国内实际GDP增速4.9%，预计4季度进一步接近潜在增速水平。预计10月工业生产强度保持高位，固投增速全线回升，消费延续平稳修复，出口景气度进一步上行，工业品温和再通胀，食品价格全线回落。

图3：11月各类资产配置建议 资料来源：Wind，天风证券研究所

虽然美国大选之后的权力移交依然漫长，但拜登当选的结果已经基本明确，受益于不确定性下降和拜登上台后不会新加关税的预期，国内权益市场风险偏好有所提升。仓位上标配权益，高配周期（顺周期的中游制造和中上游材料），高配/标配消费（可选消费），标配成长和金融（保险银行），建议重视中盘股对应的腰部公司的盈利修复机会。

多数行业景气度继续上行。汽车制造、计算机通信和电子设备的高景气得以延续，仪器仪表、有色金属矿采选、非金属矿采选、通用设备制造、电气机械和器械制造、废弃资源综合利用等行业进入或接近高景气区间，木材加工、运输设备制造、造纸、专用设备、金属制品、橡胶塑料、医药制造、纺织、文教用品等行业景气度环比改善较大但绝对水平仍然不高，而开采辅助、纺织服装服饰、石油天然气开采、烟草制造、化学纤维和煤炭开采洗选等的行业景气度环比走弱。建议关注景气度有望出现改善且风险溢价相对较高的行业，包括化纤制造、造纸和纸制品、运输设备、有色金属采选、金属制品等。

；流动性紧平衡大概率会持续，到明年二季度前信用回落的斜率相对平缓，之后会加速。从交易维度看，趋势性的交易机会还需要等待。从配置维度看，当前利率债处于利空因素逐渐定价、利多因素逐渐积累的通道，利率债已经存在左侧的配置价值。

信用债的alpha机会可关注景气度环比改善较大但绝对水平不高的行业，如运输设备、造纸、专用设备、金属制品、橡胶塑料、医药制造、纺织等行业。

仓位上低配（交易盘）或标配（配置盘）利率债，总体低配信用债，beta偏向于短久期高评级信用债，控制杠杆。alpha可以关注景气度未来可能有大幅改善的行业。

标配工业品、标配农产品。具体品种上，标配黑色金属、有色金属，低配贵金属、能化品。

信用周期短期维持在较高位置，支撑工业品与农产品价格。农产品指数和工业品指数继续维持中高胜率，分别为58%和65%。赔率方面，农产品估值中性较贵（38%分位），工业品估值已经回到中位数附近（48%分位），能化品估值相对便宜（68%分位）。黑色系方面，10月螺纹钢产量有所回落，库存显著去化，表观消费量同环比均有所一定提升，需求不错；热轧卷板产量大幅回落，库存小幅去化，表观消费量同环比基本持平，需求一般。总的来看国庆节后的钢材需求较节前有所回升，未来黑色系商品的走势还是要紧密跟踪库存。

；人民币仍然具备一定的升值动力和较大的升值空间。同时，人民币的短期交易拥挤度连续几周保持在极高位（98%分位）。