油脂：高峰高寺更高阁，进步竿头若为脚

油脂：高峰高寺更高阁，进步竿头若为脚诺亚方舟mv 。 风险因素：拉尼娜对南美大豆的影响低于预期，国内非洲猪瘟反复、生猪养殖恢复不及预期，新冠肺炎疫情继续蔓延，汇率变动。 1.2020年行情回顾 2020年油脂行情可谓先抑后扬，年初新冠肺炎疫

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风险因素：拉尼娜对南美大豆的影响低于预期，国内非洲猪瘟反复、生猪养殖恢复不及预期，新冠肺炎疫情继续蔓延，汇率变动。

1.2020年行情回顾

2020年油脂行情可谓先抑后扬，年初新冠肺炎疫情来势汹汹，市场情绪极度悲观，国内餐饮业基本停摆，加上外围原油、金融市场暴跌，令一季度国内油脂价格一路下跌，截至3月中旬跌至阶段性低点，连豆油指数从6920跌至5184，跌幅2.1%，连棕榈油指数从6446点跌至4664点，跌幅27.6%，郑油指数从7896跌至6527，跌幅17.3%。此后国内疫情逐步得到控制，餐饮业逐步复苏，油脂价格企稳并小幅反弹，但4月份国外疫情大爆发，4月原油期价暴跌至负数，拖累国内油脂价格二次探底，其中连棕榈油还创下年内低点。进入5月，国内疫情基本稳定，而国内三大油脂库存均处于低位，加上油脂需求超预期的好，利好题材连连：菜油孟晚舟被扣押题材、豆油收储题材、棕榈油减产题材“你方唱罢我登场”，共同推升油脂价格达到并超出了2020年初的高位。在11月下旬，菜油、豆油、棕榈油三兄弟突破各自重要整数关口。2020年下半年需求和供应利多因素共同主导了油脂上涨行情，其中一些在2021年将会有所弱化，但另一些还会继续发挥作用。

2.2021年油脂市场行情分析及展望

2020年全球植物油供应预计小幅增长，USDA在11月报告中预计2002/21年度全球植物油产量由上年度的2.08亿吨增至2.06亿吨，增幅0.97%。需求方面，食用需求和生物柴油需求分别受到新冠肺炎疫情和原油价格下跌的影响，导致增幅均有所放缓，但总需求仍将录得1.5%的增长。需求增长快于供应增长，令全球植物油库存由上年度的2185万吨降至1896万吨，降幅13.2%，具体来看，三大油脂库存均有不同程度的下降，一方面与产量不及预期有关，另一方面也与以中国为代表的消费大国增加储备有关。全球植物油库存消费比由上年度的7.56%降至6.46%，是连续第三年下降。全球植物油供应从2019年就开始从扩张转为收紧，2020年则呈进一步收紧状况。

下面来具体看一下大豆的情况。2019年美国大豆遭遇严重减产，2020年天气改善，美豆产量恢复，但生长关键期遭遇干旱，单产不及预期。而无论是国内压榨还是出口需求均维持增长趋势，尤其是出口受到中国采购的强力支撑。供需两头的一减和一增，导致美豆期末库存不断被调低。USDA在11月报告中将美豆期末库存从上月的2.9亿蒲下调至1.9亿蒲（517万吨），低于市场预期的2.39亿蒲，上年为5.75亿蒲。美豆库存消费比由上年度的13.25%降至极低水平的4.2%，这是自2014/15年度以来的最低水平。由于二、三季度中国的大量采购，巴西大豆库存早早见底，甚至破天荒得需要从美国进口大豆，因此在明年二季度南美大豆上市前，美豆将是全球大豆唯一供应方，也给了美豆价格强势上涨的底气。美豆如此低的库存意味着难以承受任何南美大豆产量的损失。

南美大豆方面，今年出现频率最高的词是“拉尼娜”天气。拉尼娜又称反厄尔尼诺现象，通常给太平洋东岸的南美地区带来干旱。我们通过分析过去20年间发生拉尼娜天气的年份巴西和阿根廷大豆产量的变化情况发现，拉尼娜现象与巴西大豆是否减产并无关联，但与阿根廷大豆减产有关联，在过去7次拉尼娜现象中，阿根廷共计有6次减产。

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2.5.国内三大油脂库存处于低位

3.结论及操作建议

得益于收储、饲料用油增加和经济复苏，国内油脂消费好于预期，三大油脂库存下降。后期关注 拉尼娜对南美大豆产量的影响以及对东南亚棕榈油产量的影响，减产题材的发酵程度将决定油脂整体的上涨空间。但随着国内价格的上涨，消费边际在递减，饲料用油被动物油脂替代。以及一旦收储结束，油脂库存可能面临拐点 。

：关注主产国减产题材，若其继续发酵，则油脂仍有上涨空间。但若减产不及预期，再加上明年一季度收储存在结束可能的情况下，油脂高位风险将增大。操作上建议多单谨慎持有，适时止盈保住利润为主 。

：拉尼娜天气对南美大豆和对东南亚棕榈油影响不符合预期，新冠肺炎疫情继续蔓延，棕榈油主产国劳动力短缺情况缓解，汇率变动等。

：东海e财通