淡水河谷挑战重重，澳洲矿山暂无波澜 ——四大矿山二季报解析

淡水河谷挑战重重，澳洲矿山暂无波澜 ——四大矿山二季报解析温哥华天气预报 报告摘要 预计下半年澳洲矿山发运保持相对平稳，而淡水河谷要完成3.1亿吨的目标仍充满挑战。根据测算，预计四大矿山下半年发运同比增加约961万吨，发往中国同比增加约686万吨。我国的铁矿

报告摘要

预计下半年澳洲矿山发运保持相对平稳，而淡水河谷要完成3.1亿吨的目标仍充满挑战。根据测算，预计四大矿山下半年发运同比增加约961万吨，发往中国同比增加约686万吨。我国的铁矿供需偏紧格局已得到缓解，但仍须关注成材需求恢复情况对铁矿带来的正反馈效应。

尽管淡水河谷声明其年度产量目标维持不变，但各矿区复产时间均大幅延后，新冠疫情影响扩大风险仍在，且上半年数据过于低迷，下半年产量能否大幅提升仍然充满挑战，淡水河谷恐怕需要继续进行第三方采购和下降库存操作才能保证其完成3.1亿吨的销售量。

澳洲三大矿山下半年暂无波澜。澳洲三大矿山二季度表现超预期，2021财年，必和必拓和FMG均有上调年度目标，但必和必拓上调力度弱于预期。预计下半年，澳洲三大矿山发运表现相对平稳。

港口库存有望持续累库，后期关注成材需求。由于巴西发往中国的比例大幅提升，非主流矿进口跟随普氏价格放量，前期澳洲矿山发运超预期，铁矿国内供给明显恢复，港口有望在下半年持续累库，铁矿总量供需偏紧矛盾得到缓解。但目前中品澳矿库存尚处于低位，价格底部支撑仍然较强，若后续成材需求超预期，仍有望形成需求好-钢厂增产-原料涨的正反馈效应。

风险因素：中品澳矿持续累库（下行风险），成材需求超预期（上行风险）。

一、四大矿山财报解析

、 淡水河谷：上半年产销不及预期，年度目标挑战重重

ã o矿区在2020年3季度恢复生产。

新冠病毒影响（350万吨）；

Fazendao矿区因许可开采区枯竭暂时停产，计划于今年3季度重启。

1吨球团消耗1吨铁精粉，淡水河谷产量=库存变动+销量。二季度淡水河谷销量占产量比重下滑至91.07%（见图3）。

89万吨，东南部系统同比减少313万吨，南部系统同比增加560万吨，中西部同比增产19万吨（见图4）。此外，阿曼区共产球团249万吨，同比增加4万吨。

çã o 矿区正在使用尾矿过滤和处理法以作为2021年之前大坝停运期间的替代方法，这也无疑限制了东南部地区的生产能力。

财年目标维持不变，二季度生产恢复强劲

项目。2018年11月29日，力拓宣布全面批准在皮尔巴拉地区Koodaideri项目26亿美元的投资，目前已开始筹备工作，预计2021年底投产，2022年加速生产，届时年产能将达4300万吨。

、 必和必拓：二季度产销数据强劲，新财年目标不及预期

二季度生产表现均较为强势，其中以Yandi Joint Venture 和Jimblebar矿区增加最为明显。

项目。2018年6月，必和必拓宣布开拓新矿区SouthFlank。该项目投资成本约47亿澳元，预计2021年开始出货。South Flank项目将取代有8000万吨年产能的杨迪矿，有助于其平均铁品位从61%增加到62%。该项目目前已整体完工50%。

、 FMG：2020财年表现超预期，2021财年目标再度上调

来项目

项目。新矿区eliwana将按期在2020年12月首次交付第一船铁矿石，届时其将作为新中品低铝矿的主要生产来源，预计产能4000万吨。2021财年第一季度，Eliwana矿区就可以开始它的预开采作业。

FMG年产2200万磁铁矿项目初步工程已开启，将于2022年上半年开始生产67%铁精粉，并在12个月内全面达产。

预计增加约961万吨，发往中国同比增加约686万吨。

总结