高盛：A股大调整 各类隐形的杠杆资金到底亏多少?

　　高盛预计，A股6月以来的调整，使大多数3月18日之后入市的杠杆资金受到损失。其中，正规两融渠道下的资金多集中在亏损30%~50%本金，高杠杆资金多集中在亏损60%以上本金。高盛认为，A股市场合理、可持续的融资规模应该为1万亿元。

　　下图为高盛预计的高杠杆资金的损失图，蓝色柱体为两融资金的损失，灰色柱体为隐形的高杠杆资金的损失。通常两融资金的杠杆为2倍，而高杠杆资金的杠杆可能达到5倍甚至更多。

　　高盛预计，A股6月以来的调整，使绝大多数3月18日之后入市的杠杆资金受到损失。其中，正规两融渠道下的资金多集中在亏损30%~50%本金，高杠杆资金多集中在亏损60%以上本金。

　　高盛认为，目前高杠杆融资盘大多已经出局，因为市场下跌速度快幅度大，这些资金的杠杆高，大多已经上缴过保证金或者出局。高盛预计场外配资的平均成本对应于上证指数3800~4200点。

　　高盛指出，2014年晚些时候到2015年早些时候，中国政府对融资杠杆是持宽容的态度。在最高峰的时候，中国两融规模大约接近2.3万亿元，相当于流通市值的8.8%，这在任何股票市场中都算很高的水平。

　　高盛认为，合理、可持续的融资规模应该为1万亿元、或是流通市值的5%、或是总市值的2%。因此，尽管6月开始的暴跌使得融资规模出现大幅下降，但去杠杆的过程还没有结束。当前去杠杆的过程只是完成了三分之二，还有约4000亿元的杠杆可能要去。

　　高盛上述1万亿元的“合理水平”，指的是两融规模。中国的问题是，隐形的高杠杆融资盘太大，这包括伞形信托、场外配资等。高盛预计隐形融资在高峰时的规模为1~1.5万亿元，另有分析人士甚至估计可能达到3万亿元。

　　高盛认为，除了高杠杆资金外，股权质押也是一个风险点。股市暴跌之际，很多上市公司宣布停牌。有分析人士指出，大股东用大量股票质押换得贷款，随着股价暴跌，如果这些股票再不停牌，银行会把股票质押盘强行平仓，这是大面积股票停牌的原因之一。

　　国内最大的互联网配资平台之一米牛网周一公告称，从即日起，停止股票质押借款的中介服务业务。

　　中国A股市场隐形的高杠杆融资引起监管当局高度重视。随着近几日市场回稳，证监会开始打击违规配资。证监会发文称，严禁账户持有人通过证券账户下设子账户、分账户、虚拟账户等方式违规进行证券交易。不过，证监会对正规两融的要求有所放宽，规定券商可以自主确定客户的强制平仓线。

　　周一，A股继续反弹，表明监管层继续清理场外配资没有伤害到股市回暖。不过分析人士指出，证监会在寻找一个平衡点，短期鼓励资金流入，但中期去杠杆。(华尔街见闻张舒)