2015中国国际资本流动仍受制于发达国家货币政策

　　最新研究成果显示，发达国家非常态货币政策对包括中国在内新兴经济体的外溢作用体现在三个中介指标和五个传导渠道。传统的货币政策通过改变短期政策利率进而影响长期利率以及经济产出和通货膨胀。而在本次金融海啸中，当政策利率降低到0时，传统货币政策不再奏效，此时发达国家采用了量化宽松和前瞻性指引等非传统货币政策。与传统货币政策不同，发达国家非传统货币政策对本国经济和全球流动性产生影响作用的三个中介指标分别是：波动率(vix)、信用利差(riskpremium)和期限利差(term premium)。非传统货币政策对新兴经济体产生外溢作用有五个渠道。

　　1、货币政策渠道。发达国家量化宽松货币政策可能诱发新兴经济体货币政策随之调整。

　　2、汇率渠道。发达国家量化宽松货币政策导致美元和日元等货币贬值，新兴经济体货币升值，带来大规模的国际投机资本流动。而如果一个新兴经济体的货币盯着美元，则需要为稳定汇率而大规模干预，导致外汇储备的增加。特别是如果干预不能完全冲销，则会带来国内的货币和信贷扩张。

　　3、全球金融市场渠道。这是一个风险承担、流动性和资产价格的混合渠道。发达国家的量化宽松导致全球流动性宽松。鉴于部分新兴经济体的宏观环境稳定，经济增速更高，若发达国家利率仍处低位，则境内外利差可持续。量化宽松因此会通过套息交易带动国际资本流入风险调整后利率更高的新兴经济体，推高其资产和商品价格。此外，持续的低利率和充裕的流动性导致发达和新兴经济体的金融机构愿意承担更高风险以寻找高收益资产，导致银行风险错配。

　　4、国际银行信贷渠道。按照伦敦商学院经济学教授海伦