港股通持续净买入 港股布局良机凸显2016年3月1日

另据港交所发数据显示，2015年港股通录得净流入金额1，272亿元，其中，上半年港股通净流入1，033亿元，下半年则录得净流入239亿元；同期沪股通净流入仅录得185亿元人民币，只有7月份和10月份录得净流出，这些资料均说沪港通机制下内地资金流入市场。

图1为主板市场2002年2月至2016年2月平均市盈率趋势图以及主板平均股息率趋势图。主板市盈率于2016年1月份继续探底，并且已跌破2012年欧债危机的低点；而主板股息率则创2012年以来新高。

图2为恒生指数2002年2月至2016年2月平均市盈率趋势图以及平均股息率趋势图。实际上，恒生指数市盈率从1993年至今有明显的下降，且波动幅度变小。2016年2月18日恒生指数市盈率录得7.8倍，仅高于1998年8月的7.34倍。不论从哪个角度看，港股市场目前的估值都处于历史低位，在历次金融危机时的低点附近。

其中，美国标普500指数累计下跌5.07%，纳斯达克综合指数则下跌7.86%，道琼斯指数下跌5.5%。而英国富时100指数1月则累计跌去2.54%，法国CAC40指数下跌4.75%，DAX指数下跌8.8%。

港股市场因机构投资者多、散户投资者少，所以估值较A股便宜。不过市场估值如此之低，接近不合理水平，反映市场过分悲观，投资者普遍缺乏信心，港股已出现“超卖”。市场普遍认为，大幅调整之后港股是全球最便宜的股市之一，尽管港股目前难言底部，但投资价值逐渐。而港股通数据或许能部分说明内地投资者的选择和动向。

新年以来的汇市和股市震荡，究其本质是中国和经济疲弱的结果。加之外围风险的，市场情绪短期内大幅下挫。不过，随着美元加息进程暂缓以及美元走软，或将帮助港股市场在大幅调整后短期企稳。从近期港股大市表现看，港股盘面上的套现压力依然沉重。从近几个月来沪港通的事务数据来看，内地资金持续借道港股通大举南下，虽然并不意味港股马上见底，但是港股寻底的过程，也是危中有机的时点。投资者操作上仍要保持谨慎，一旦出现右侧买入机会，即应抓住时机，分批买入，享受价值洼地的投资乐趣。

亚太股市方面，日经225指数1月份累计跌去7.96%，股市亦下跌5.48%。而A股市场则创下来多年来最糟开局，上证综指和深证成指分别大跌22.65%和25.64%。

我们来看看港股的市盈率和股息率。恒生指数包含50只成分股，是大蓝筹的代表；主板市场则包含1649家上市公司，代表了港股整体水平。创业板只有224家，市盈率达到60多倍，但规模非常之小，基本可以忽略不计。

2月22日消息 进入2016年，投资者被恐慌情绪传染，全球股市震荡模式。今年1月份，美洲、欧洲和亚洲等诸多市场纷纷下跌。摩根士丹利资本国际（MSCI）全球指数一度较去年高位下跌超过20%，显示市场已经陷入技术性熊市，为2008年金融危机来首次。

图1 主板市盈率趋势图以及股息率趋势图。数据来源：港交所、WIND

总结而言，受到美国加息、中国经济下行、油价下跌、港汇走资等多方面影响，港股不能独善其身，表现疲弱，恒生指数于1月份累计下跌10.18%。而截至2月18日，恒生指数年初以来累计下跌11.64%左右，较去年4月份创下的高点28588点则回落32.37%左右。在经过连续恐慌性抛售后，处于估值洼地的港股正显露长期投资价值，现阶段或许正值布局良机。

表1 恒指和主板市盈率及股息率。数据来源：港交所

对比以欧美股市为代表的成熟股票市场和以A股为代表的新兴市场，港股的历史估值水平均偏低。一是港股的核心参与者主要为来自海外的以全球资产配置为目的的机构投资者。海外机构投资者对港股总体投资规模有限，导致港股相对较低流动性。加之机构投资者偏好大市值龙头品种，港股估值参考成熟市场，中小目标常常处于较低估值。二是港股进入正股市场的投机资金并不占全部，发达的衍生品市场也分流了投机资金，一定程度上降低了正股市场的流动性，从而导致港股市场估值偏低。三是便利的再融资制度使得市场中的存量资金再度分流，进一步流动性。尽管港股市场估值较低有其历史成因，但港股如今估值极为低残，仍属十分罕见的情况。

截至2月18日，恒指市盈率报7.8倍，市净率则为0.91倍，分别刷新2008年及1984年两次金融危机以来的历史最低水平。这意味恒生指数成分股的市价已大面积跌破该股的净资产，有不少已经创下52周新低。

据沪港交易所数据显示，2月18日沪股通每日额度剩余124.71亿，占比95%，净流入5.29亿元；港股通仍呈净流入状态，每日额度剩余101.83亿元，余额占额度百分比为96.98%，消耗金额为3.17亿元。

图2 恒生指数市盈率趋势图以及股息率趋势图。数据来源：恒生指数有限公司

图3 港股通每日资金动向（单位：亿元）。数据来源：港交所

新年以来，美股和A股市场新年以来持续调整，将避险情绪传导至港股市场，港股市场各项风险因素均加速。年初离岸人民币汇率加速贬值和港元汇率迅速脱离强方兑换水平，亦导致港股市场资金面承受较大压力。美国进入加息周期造成港元外流压力，利率和汇率的双重压力，对港股的资金面将产生持续的负面影响。资金流出迹象愈加明显，流动性掣肘制约港股表现。

图3的港股通每日资金动向显示，港股通额度使用从2015年10月28日开始，在将近三个多月的交易时间里，港股通额度使用持续录得净流入。10月28日起至今年2月18日止港股通净流入总金额超过560亿元。

虽然港股市场目前一片愁云惨雾，沪港通机制下港股通呈现一片热火朝天，资金持续南下净流入港股已达百日之久。港股通自开通以来，2500亿元的总额度余额还剩下1242亿元，已使用了1258亿元，使用率约为50%。值得一提的是，港股在最近这一段时间的走势以下跌为主，但每天平均净流入接近10亿，可以看出内地资金流入趁势抄底港股。

作者系山证国际证券有限公司研究部罗圣杰