周正庆：回忆资本市场“98风暴”

　　1997年11月，中共中央和国务院紧急组织各部委和地方领导人，召开第一次全国金融工作会议。

　　截至目前，全国金融工作会议共召开了4次，自1997年开始每 5年召开一次，往往是中央对下一步重大金融改革政策和方向定调。但这1997年的“第一次会议”有着特别的召开背景。

　　是年中期，一场前所未有的金融风暴席卷东南亚各国资本市场，并不断蔓延，打破了此前亚洲经济一片向好的态势。国际货币基金组织曾预测当年全球的经济增长速度会下降0.6个百分点，东南亚国家和韩国会下降3个百分点。金融危机影响之大、破坏之重可见一斑。

　　作为亚洲经济重要的组成部分，中国资本市场也因此受累。更为严峻的是，由于彼时中国金融市场根基尚浅，金融危机加剧了国内金融环境的动荡，其中包括四大国有银行不良资产激增，证券行业风险事件频发等。

　　在这次全国金融会议上，一系列重要的金融改革举措相继推出。具体包括，决策层决定对央行自身管理体制进行大手术，对金融业实行分业监管??

　　本次会议后不久，是年12月6日，中共中央、国务院还发布《关于深化金融改革，整顿金融秩序，防范金融风险的通知》(下称“《通知》”).

　　《通知》指出，“有些地方和部门设立大量非法金融机构”，“股票、期货市场违法违规行为大量存在，一些地方擅自设立股票(股权证)交易场所，隐藏着很大的金融风险”，“金融风险突发性强、波及面广、危害极大，一旦爆发重大问题，就会危及经济、社会甚至政治稳定，严重影响改革开放和现代化建设的进程。”

　　国务院为此专门成立了清理整顿场外非法股票交易和整顿证券期货市场工作小组，由时任国务院副秘书长、证券委主任兼证监会主席周正庆担任组长。正式的清理工作于1998年3月正式展开。

　　周正庆接受《财经国家周刊》记者专访时坦言，当时中国资本市场尚未开放，证券市场状况堪忧，一方面全国统一的证券监管体制尚未形成；另一方面非法发行证券和交易活动猖獗、场外交易混乱，证券公司大量挪用保证金，期货市场突发事件频频。

　　中国资本市场监管框架的重构迫在眉睫。

　　清理场外股票交易市场

　　本次清理整顿工作的第一项，就是着手清理场外股票交易市场。

　　相关数据统计显示，到1998年清理整顿前，各地未经国家批准、非法设立的设立股票(股权证)交易场所41家，挂牌公司520家，投资者人数340万人，市值约300亿元。

　　“在新一轮企业股份制改造和产权交易的热潮中，全国各地设立了大批省级和地市的产权交易所。当时东北、山东、四川等地区法人股市场十分活跃。一些大型企业的内部职工股成了香饽饽。”一位参与1998年清理整顿场外市场工作的相关人士如是说。

　　“当时各地经常出问题。各省都在进行场外非法股票交易，一些省份成立了证券交易中心、证券经营机构，各地都在筹集资金发股票、发债券，却缺乏统一、有效的监管。在这种情况下，企业发了债券还不了，进而互相拖欠??”周正庆对当年场外股票交易市场乱象记忆犹新。

　　1998年3月25日，国务院办公厅转发证监会《清理整顿场外非法股票交易方案》，清理和纠正各类证券交易中心和报价系统非法进行的股票、基金等上市交易活动，严禁各地产权交易机构变相进行股票上市交易。

　　该方案明确指出，所谓非法股票交易，是指未经国务院批准擅自设立的产权交易所(中心)、证券交易中心和证券交易自动报价系统等机构，所从事的非上市公司股票、股权证等股权类证券(以下简称“股票”)的交易活动。

　　由于涉及各地方政府、大型国企等群体的切实利益，本次清理整顿工作复杂且敏感。为此，工作组用了近半年的时间进行了调查摸底，具体清理措施本着积极稳妥、区别情况、分类指导的精神，区别不同地区、不同交易场所和不同挂牌企业，采取不同的办法，成熟一个，解决一个，不搞简单的“一刀切”。

　　“整个清理整顿工作是按照先停止扩容、再清理业务、最后关闭场所三个步骤来进行的。”周正庆回忆说，如果搞不好，就会酿成全国性的金融风险，甚至造成社会的不稳定。

　　周正庆表示，对清理挂牌企业，主要采取了3条政策措施：具备一定条件的分别采取赎回股票、鼓励收购、吸收合并、股权转债权、推荐单独上市措施；不具备条件的动员原有股东继续持有股份，享受股东权益，并给予相应优惠政策；全部业务清理完成后关闭，符合条件的可以转化为证券营业部。

　　周正庆说，到1999年底，涉及全国18个省市和340万投资者的41个非法股票交易场所关闭，520家企业摘牌，在没有出现大问题的情况下，基本化解和消除了风险隐患。

　　清理整顿证券期货交易中心

　　证券期货交易中心的清理整顿工作也在《通知》下发后进一步加强。1998年9月，国务院办公厅转发证监会《清理整顿证券交易中心方案》。

　　周正庆回忆说，随着证券市场的不断发展，特别是上海、深圳证券交易所技术手段日臻成熟，证券交易中心原有的一些功能已大为削弱，管理的问题和风险隐患逐渐暴露出来。

　　诸多隐患包括，证券交易中心直接参与股票的买卖；挪用会员清算资金；从事房地产等实业投资；开展虚假的国债回购交易；开展场外非法证券交易等。

　　“当时一省一家证券交易中心，已经成了省市的‘标配’。各地出于资源竞争和发展金融市场的考虑，对开办证券交易中心十分热衷。”前述参与清理整顿工作的相关人士表示。

　　本次清理对象主要是各地方政府越权设立的，从事上海、深圳证券交易所联网业务的证券交易中心，共计有29家。

　　“目的是通过清理整顿，撤销证券交易中心，强化证券交易所一线监管，建立全国统一的证券交易清算系统，促进证券市场健康发展。”周正庆说。

　　按照清理整顿方案，本次清理整顿分三步进行，即清查资产、分流业务、撤销机构。为最大限度降低清理整顿成本，充分利用证券交易中心的人力、物力资源。清理整顿工作组决定对撤销后的证券交易中心给予三条出路：

　　一是可以由符合条件的证券公司收购，改组为证券交易营业部；

　　二是符合设立证券经纪公司条件的，可以申请改组为证券经纪公司；

　　三是几家证券交易中心可以联合组成一家证券公司，符合综合证券公司条件的，可申请设立综合类证券经营机构。

　　周正庆回忆称，本次清理整顿工作始于1998年11月，年底即完成了对证券交易中心的资产清查和财务审计工作。1999年4月底，完成了各项业务的分流工作，提出机构改组的方案。1999年6月底，证券交易中心撤销完毕，人员安置工作基本完成。

　　值得一提的是，证监会统一的监管体系也在这个时期基本形成。周正庆介绍说，在本次清理整顿之前，各省都各自管理辖区内的证券业务。乱象的很大原因是缺乏全国统一监管，证券业的开放性特征导致各自为政无法有效监管市场、控制风险。而在各省自管的环境下，一旦出现兑付风险，仍然会波及全国。

　　为了实现统一监管，周正庆回忆说：“当时由我本人(证监会主席)、副主席分工，每人负责五六个省去和地方证券交易中心谈判，而后在每个省设立证监局，并收归证监会统一管理。”

　　在各省管理证券投资中心取消后，证监会统一监管体系初步形成，市场监管更加顺畅，地方乱集资的可能性也因此大大降低。

　　与此同时，期货市场的监管权限亦正式收至证监会麾下，结束了此前盲目无序的发展状态，经历过1994年、1997年两轮清理整顿后的期货市场，原有14家期货交易所撤并为3家；交易品种由原来的35个压缩到12个；179家期货经纪公司完成了增资和重组，期货公司的抗风险能力有了较大提高。

　　与此同时，期货市场的法规建设也迈出重要一步，出台了《期货交易管理暂行条例》及4个配套管理办法，期货市场亦开始步入规范试点的阶段。

　　券商与基金的规范治理

　　在清理相关交易市场、进一步理顺监管体系的同时，清理整顿工作小组还进一步规范了证券经营机构和证券投资基金的经营行为。

　　周正庆告诉《财经国家周刊》记者，证监会当时从审计机关掌握的数据显示，在清理整顿证券经营机构前， 全国证券公司普遍存在违规吸收社会资金、挪用客户保证金以及违规从事同业拆借活动的行为，涉及金额达1000多亿元。有的证券公司大搞账外经营，用于房地产开发等长期投资，形成大量的不良资产，有的已开始发生支付危机，债务纠纷不断增多。尤其是挪用客户保证金行为，数额巨大。

　　从1999年起，证监会深入开展证券经营机构清理整顿工作。据了解，监管部门对证券公司进行分类指导，对严重违规的进行严肃处理。对一般违规的，没有采取简单关闭的办法，对亏损严重、资不抵债的证券公司，按照中央关于党政机关与所办经济实体脱钩的有关规定，由原主办机关负责清偿债务，妥善处理。

　　同时，将现有证券公司逐步按条件规范为综合类证券公司和经纪类证券公司，鼓励证券公司之间以合并、收购等方式重组。同时，积极开辟融资渠道，形成一批规范经营、守法遵规的证券公司。

　　经过1年多的清理整顿，截至2000年初，全国90家证券公司，有35家证券公司完全归还了挪用的客户保证金，15家证券公司增资改制，批准了4家证券公司为综合类券商，11家证券公司进入银行间同业拆借市场。

　　在证券经营机构整顿的同期，证券投资基金的发展环境同样不容乐观。数据统计显示，1999年3月前，各地擅自或越权批设了75只证券投资基金，总资产90多亿元，涉及22个省市、120万投资者。

　　1999年3月，证监会发出清理规范证券投资基金的通知，各证券交易中心交易的基金逐步摘牌，在交易所上市的基金也分不同情况进行清理与规范，清理规范工作于2000年6月底以前完成。

　　值得一提的是，1999年也是基金业大发展的一年。在经历洗礼后的基金市场被充分激活，新基金资产规模跃升为484.2亿元。至此，基金业的发展逐步纳入规范化发展轨道。

　　上述全部清理整顿工作历时1年半的时间。在回顾与总结1998年开始的这场清理整顿工作时，周正庆表示，其涉及范围之广、清理难度之大，是中国证券市场历史上所没有过的。“98风暴”能在较短的时间内取得积极成效，并且没有引发大的社会问题，主要原因可概括为以下方面：

　　一、中央高度重视，正确领导，集中部署，较好地统一了各方面的思想认识，这是清理整顿得以顺利开展的根本保障。

　　二、在清理整顿方案制定和实施过程中，用了大量的时间反复调研，听取意见，基本摸清了风险隐患和问题的症结，明确了清理整顿的目标，及时确定了行之有效的政策措施。

　　三、采取“先降温，后处理”的办法，逐步化解风险，避免矛盾的激化。

　　四、按照实事求是、疏堵结合的原则，扎扎实实地逐户落实清理整顿方案，一个一个解决问题，消除风险，区分不同情况，分类指导，先易后难，各个击破。

　　五、依靠地方政府，充分调动各方面积极性，及时消除风险隐患。

　　也正是在这次资本市场清理整顿过后，证监会统一的证券期货监管体系初步形成，为证监会正在和即将开展的振兴资本市场工作提供了重要保障和支持。

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