注册制授权决定获通过 影响几何？

【注册制授权决定获通过 影响几何？】全国人大常委会昨天下午表决通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定》，自明年3月1日起，注册制施行。对此，证监会发布微博表示，注册制改革绝不是简单的下放审核权力，而是监管方式的根本转变，对股票发行审核的理念和方式将会发生很大变化，审核的重点在于信息披露的齐备性、一致性和可理解性，不再对企业发展前景和投资价值作判断。称全国人大常委会审议通过股票发行注册制改革授权决定，下一步，证监会将积极稳妥、平稳有序地推进注册制改革。

　　全国人大常委会昨天下午表决通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定》，自明年3月1日起，注册制施行。对此，证监会发布微博表示，注册制改革绝不是简单的下放审核权力，而是监管方式的根本转变，对股票发行审核的理念和方式将会发生很大变化，审核的重点在于信息披露的齐备性、一致性和可理解性，不再对企业发展前景和投资价值作判断。称全国人大常委会审议通过股票发行注册制改革授权决定，下一步，证监会将积极稳妥、平稳有序地推进注册制改革。

　　注册制授权决定获通过

　　据投资快报报道，十二届全国人大常委会第十八次会议27日在北京经表决，通过了关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《中华人民共和国证券法》有关规定的决定。该决定的实施期限为两年，自2016年3月1日起施行。中国证监会就此表示，注册制改革绝不是简单下放审核权力，将抓紧做好各项准备工作，积极稳妥、平稳有序地推进注册制改革。

　　决定指出，为实施股票发行注册制改革，进一步发挥资本市场服务实体经济的基础功能，十二届全国人大常委会第十八次会议决定：授权国务院对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票的公开发行，调整适用《中华人民共和国证券法》关于股票公开发行核准制度的有关规定，实行注册制度，具体实施方案由国务院作出规定，报全国人大常委会备案。

　　决定指出，国务院要加强对股票发行注册制改革工作的组织领导，并就决定实施情况向全国人大常委会作出中期报告。国务院证券监督管理机构要会同有关部门加强事中事后监管，防范和化解风险，切实保护投资者合法权益。

　　中国证监会主席肖钢此前表示，与股票发行核准制度相比，注册制是一种更为市场化的股票发行制度，其主要内容是以信息披露为中心，完善信息披露规则，由证券交易所负责企业股票发行申请的注册审核，报证监会注册生效；股票发行时机、规模、价格等由市场参与各方自行决定，投资者对发行人的资产质量、投资价值自主判断并承担投资风险。

　　监管部门重点对发行人信息披露的齐备性、一致性和可理解性进行监督，强化事中事后监管，严格处罚欺诈发行、信息披露违法违规等行为，切实维护市场秩序和投资者合法权益。据悉，该决定的实施期限为两年，决定自2016年3月1日起施行。

　　针对注册制的顺利通过，有分析人士指出，注册制改革快马加鞭，明年一季度可能是改革加速期。注册制有过渡期，各项改革会循序渐进，不会造成新股大扩容及供需失衡。

　　另据经济参考报报道，证监会表示，下一步将抓紧做好配套规则的制定及其他各项准备工作，积极稳妥、平稳有序地推进注册制改革。证监会表示，实施注册制以后，对股票发行审核的理念和方式将会发生很大变化，审核的重点在于信息披露的齐备性、一致性和可理解性，不再对企业发展前景和投资价值作判断，信息披露的真实性、准确性、完整性均由发行人和中介机构负责。

　　“注册制的法律障碍已经扫清，股票发行注册制进入执行阶段。”英大证券研究所所长李大霄表示，注册制还需要征求意见，对市场的影响将是渐进的。他认为，从长远来看，随着注册制变量的导入，整个市场生态会发生根本性变化，市场的投融资功能会更趋于平衡，融资能力会得到提升。以前供不应求的格局会一去不复返，无论是蓝筹股还是高估值的中小股票都将面临价值回归的过程，随着市场供求平衡，新股的价格也会逐渐回落，投资人也会趋向于理性。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，中国股市成立25年来，最突出的问题至少有三：第一，a股“上市难、退市更难”，变成了一个死结；第二，a股暴涨暴跌、短牛慢熊的市场格局始终存在；第三，糟糕的a股“政策市”，严重阻碍了市场化、法治化、国际化改革进程。

　　上述三大顽疾，几乎都与ipo发审制度息息相关。“为确保ipo企业个个都是精英、无瑕疵，监管者对申请ipo企业进行最为严厉的层层筛选与淘汰，冗长而复杂的‘海选’与行政审批，不仅形成了低效率、高成本、排长队、堰塞湖的现象，而且人为抬高了ipo门槛，导致了制度性的权力寻租与腐败现象。”他说。

　　他认为，ipo注册制是市场化、法治化精神的集中体现，它以市场决定为基础，尊重投资者判断与选择，淡化政府审批与行政管制，还原市场属性，这既是a股一级市场“去行政化”的实际行动，更是市场化、法治化、国际化改革进程的重大跨越。

　　公开资料显示，2015年以来，在行政控制发行节奏和发行定价的情况下，新股不败的神话接连上演，打新已经成了无风险套利，与此同时，一些壳公司则连番遭到爆炒，形成了“劣币驱逐良币”的怪圈。统计数据显示，按照网上发行日期计算，2015年以来a股市场共计有220只新股完成发行，实际募集资金1578.29亿元，平均发行价格为14.03元。新股发行价格则受到了严格的限制，上述220只新股平均发行市盈率为21.88倍。

　　与之相对应的，则是壳资源再度遭到爆炒。统计数据显示，2015年以来，a股市场发生了以借壳为目的的重大资产重组79起，涉及交易总金额高达5505亿元(含失败).

　　不得不提及的是，“注册制有两个最大的特点，一是以信息披露为中心，监管层不再对申请的公司进行实质性的审核。上市与否从证监会的审核转移到交易所层面的核准，但某种意义上，只是转变了审核机构。二是，股票发行时机、规模、价格等由市场参与各方自行决定。”招商证券业务总部投行项目销售业务负责人董佳芳表示，根据去年1月以来的新股发行改革进度来看，自主定价等进度并不顺利。

　　“目前虽然法律上已经有了规定，但法律规定是基本准则，在此基础上，仍有软约束，比如窗口指导发行规模等。特别是提到证监会应加强事中、事后监管，防范化解风险，确实保证投资者，但鉴于今年监管层对市场罕见的干预，应此，我们认为，注册制推进过程不会那么快，目前只是制度上的改变，真正操作层面还有很多约束。”

　　a股投资方式要变了？

　　酝酿已久的注册制的推出，这对于a股市场来说，将带来怎样的风云变化。

　　据一财网报道， 资深基金经理冯耀东认为，一方面将对新股定价和估值重构有影响，在现有的发行制度下，参与新股投资基本属于无风险套利，并不需要考虑公司的质地，导致新股或次新股估值偏高；另一方面，注册制实施初期，ipo的融资规模会扩大，若整个事前事中事后的监管都到位的话，会形成市场化的机制。

　　也有分析人士认为，注册制实施对a股的估值结构可能会带来较大变化，比如部分成长股、小盘股，稀缺性下降，估值会受到冲击。

　　从融资角度看来，瑞银证券中国首席策略分析师高挺认为，注册制如果可以平稳推出，对融资有很大帮助，对经济发展是比较正面的影响，特别是在转型中政府希望扶持的新经济、新公司、新行业，会提供更好的融资渠道。

　　上海朴信投资管理有限公司合伙人朱昆鹏也表示，未来上市条件放宽后，新兴业态信息披露完整的话就可以上市，a股市场将增加新兴产业的上市资源，具体的投资价值则由市场来评断，这也意味着资本市场的专业投资者队伍将壮大。

　　“注册制实施后，法规上将更严，涉及到造价将被处罚的更严重，资本市场违规成本将更高，符合市场化方向；此外，将加强参与机构更大范围的监管，如对会计事务所、律师、券商机构、大股东等行为规范进行加强。”朱昆鹏认为。

　　对于注册制推出后壳资源股会否遭遇“寒冬”，市场意见不一。“短期来看，如果有些公司为加快上市时间，市场可能会形成最后一波疯狂借壳上市；中长期来看，壳资源价值会下降，这对于目前炒作的壳资源会是一个打击。”冯耀东认为。

　　但在朱昆鹏看来，这一两年都还是会很值钱，在之前创业板、新三板出来的时候都觉得不值钱，但实际上壳资源仍旧具有价值，对于一些上市公司来说，与其等几年上市还不如直接借壳，实现较大的市值；且以后新股并不会无限量供应，以香港市场为例，壳资源仍具有一定价值。

　　注册制的推出对于投资者也需要一个适应的过程。冯耀东认为，投资者要尊重市场，应更多的关注公司的基本面、价值，如净资产、未来几年现金流折现情况、未来经营模式会否突变等，市场将更多引导投资者向这些方面去考虑，而不仅仅是因为某些资金介入而去投资。

　　实际上，注册制来了，资本市场在五个方面产生巨大的变化。其一，ipo将更加高效。据证监会数据，目前有600多家拟上市公司“排队待审”。而符合沪深交易所上市标准的企业数量远大于此。注册制改革将对企业发行上市的注册条件、注册机关、注册程序、审核要求作出相应调整，改变如今的核准制，企业上市效率将得到大幅提升，一大波企业将在未来几年快速上市。

　　不过，不用过于担心市场扩容，因为这些企业不会一拥而上。证监会多次表示，新股发行的节奏与价格最终将放开，但改革是渐进的过程，价格和节奏不会一步放开，这为市场提供了缓冲空间。

　　其二，监管层不为企业上市“背书”。在审核制下，人们往往认为，企业走到上市这一步，已历经监管层的层层审核把关，上市的企业就是好企业。但是，在注册之下，这一切都变了。

　　证监会明确表示，注册制以信息披露为中心，股票发行时机、规模、价格等由市场参与各方自行决定，投资者对发行人的资产质量、投资价值自主判断并承担风险，监管部门重点对发行人信息披露的齐备性、一致性和可理解性进行监督，不再为企业上市“背书”。

　　这意味着，投资者需要自己睁大眼睛辨别企业的投资价值。只要企业没有违法违规，投资者投资失利也不能怪监管层把关不严了。

　　其三，“打新”热潮将回落。动辄十多个涨停板的超高收益成为投资者热衷“打新”的不竭动力。有统计显示，截至11月底，2015年发行的192家公司网上中签率平均为0.53%，4、5月间发行的新股上市后平均涨幅超过600%。

　　业内人士预计，伴随注册制改革的推进，新股“稀缺性”会降低，定价将更加市场化，新股上市后溢价水平也将出现回落，“打新”热潮或将成为过去。

　　其四，“壳价值”将越来越低。当前的股票市场上，一些上市公司虽然业绩不佳，却因为具有上市公司的资格，依旧被热捧，成为稀缺的“壳资源”。这是因为，核准制下ipo周期长、成本高，急于上市融资的企业有时会借壳以实现快速上市，而借壳费用往往高达数亿元。

　　注册制改革将大幅降低企业上市融资的成本。业内人士预计，注册制下，上市公司资格不再像现在这样稀缺，“壳资源”也将会失去现在的高价。退市制度的完善，也会迫使许多仅具壳价值的上市公司离开市场。

　　最后，违法将付出更高代价。内幕交易、操纵市场、欺诈发行……虽然监管层持续严厉打击资本市场的违法违规行为，但违法违规案件仍不断出现。深圳紫金港资本管理有限公司首席研究员陈绍霞认为，其中原因就在于违法成本太低，惩罚力度不够。

　　注册制下，监管层的监管重点将从前端的审批后移至事中事后环节，更多监管力量将放在稽查执法上。那些通过欺骗而在资本市场牟取暴利的违法违规者不能再抱有侥幸心理了。

　　证监会明确表示，注册制改革实施中将切实维护“三公”的市场秩序，严厉打击和惩处违法违规行为，全面加强对欺诈发行和信息披露虚假的惩罚力度，保护投资者的合法权益，让违法违规者付出更高代价。

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