金融混业经营的现实与理想

　　未来的某一天，你或许不用去中信证券开设a股账户，而直接选择一家银行办理就行。

　　12月23日晚间，中国政府网发布消息称，国务院常务会议确定，将研究证券、基金、期货经营机构交叉持牌。其中特别提到，要“稳步推进符合条件的金融机构在风险隔离基础上申请证券业务牌照。”

　　仔细分析，所谓“符合条件的金融机构”无疑会包括商业银行。其实，这也并非官方第一次释放信号。今年3月，证监会相关人士对此就有所表示。但当时的提法是，正在研究商业银行等其他金融机构在风险隔离基础上申请证券业务牌照的情况。

　　从“正在研究”到“稳步推进”，市场再次觉察到临近的脚步声。就在中国政府网发布上述消息的次日，a股券商板块整体应声下跌，有个股甚至跌超7%。

　　行业格局

　　资本市场的反应虽不排除有主力借此打压，但从某种程度上也折射出市场的担忧，即银行将瓜分券商市场。

　　其实，现有券商也并非一定受损。除了券商集中度可能提高外，未来这个市场盘子也会越来越大。按照上述会议的要求，要积极发展直接融资。比如，建立上海证券交易所战略新兴板，支持创新创业企业融资；完善相关法律规则，推动特殊股权结构类创业企业在境内上市；增加全国中小企业股份转让系统挂牌公司数量，研究推出向创业板转板试点等。而这些，无一例外都会给券商行业带来机会。

　　尽管面临竞争，但不少券商人士认为他们的优势还是明显的。理由是，券商的核心竞争力在于积累的行业经验、灵活的管理机制、优秀的人才储备，这些都需要时间积累，而不是简单通过获取牌照就能获得的。

　　目前而言，商业银行欲直接持有券商牌照，有赖《商业银行法》的进一步修订。

　　按照现行《商业银行法》的规定，商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和证券经营业务，不得向非自用不动产投资或者向非银行金融机构和企业投资，但国家另有规定的除外。而基于法律修订的过程较为缓慢，一些业内人士认为，牌照的放开可能不会那么快。

　　曲线进军

　　话虽如此，但在中国总有例外情况。

　　作为最新入局的一家银行系信托公司，上海国际信托此前共有13家股东。2014年年报显示，上海国际集团有限公司为第一大股东，持股66.33%。

　　不过今年12月初，浦发银行行长刘信义对外称，作为上海金融国资改革的大手笔，浦发银行并购上海信托97.33%的股权事宜，目前所有法律审批程序已全部完成，将在一年内完成交割手续。

　　虽然《商业银行法》有明确的限制性规定，但“国家另有规定的除外”的提法也给突破障碍留下余地。不仅浦发银行，交通银行、建设银行和兴业银行等此前也已获得了信托牌照，并绝对控股。按照交银国际信托的说法，公司是国内首家由大型国有商业银行直接投资控股的信托公司。而交通银行的持股比例为85%。

　　作为银行业混改的先行军，除了直接持牌信托，交通银行也通过旗下子公司进军证券业。今年6月，江苏证监局批复，交银国际控股依法受让华英证券33.3%的股权，位列第二大股东。

　　从四大行来看，中国银行是通过间接的方式实现银证混业经营。2002年，中银国际控股联合多家企业在上海共同投资设立中银国际证券。其中，中银国际控股是中国银行旗下的全资附属投资银行机构。

　　据中银国际证券披露，其在北京、深圳、广州、武汉、成都、哈尔滨等全国47个主要城市设有分支机构，而经营范围包括：证券经纪、证券投资咨询、证券承销与保荐、证券自营、证券资产管理、证券投资基金代销、融资融券等等。

　　此外，其他大行则更多是通过在香港设立子公司从事证券业务。比如农银国际官网显示，其在香港可从事上市保荐承销、债券发行承销、投资管理、财务顾问、资产管理、机构销售、证券经纪、证券咨询等全方位、一体化的金融服务；在内地可从事除a股保荐上市之外的各类资本市场业务。农银国际是农业银行的全资附属机构，于2009年在香港设立。

　　与四大国有商业银行“曲线救国”方式不同，国开行自身则直接持有证券牌照。据国开证券称，公司是国家开发银行全资控股的证券公司，由开发银行在收购原航空证券全部股权基础上增资，于2010年8月正式成立。国开证券总部位于北京，并在北京、上海、深圳、天津、保定等地设立了营业部。但对于国开行直接持有券商牌照，外界则认为这是对其转型的特殊安排。

　　模式选择

　　耐人寻味的是，近些年纵然法律上的障碍一直存在，但商业银行投资非银行金融机构却通过监管部门发布的管理办法逐步突破。2005年，《商业银行设立基金管理公司试点管理办法》允许试点商业银行直接投资设立基金管理公司。2007年，《金融租赁公司管理办法》施行，允许商业银行作为主要出资人发起设立金融租赁公司。也是在2007年，当年3月开始实施的《信托公司管理办法》给商业银行设立或参股信托公司减少了障碍。此后的2009年，商业银行入股保险公司大门也随之开启。

　　从国际上看，实现混业经营的模式大致有三类，即全能银行模式、银行母公司与非银行子公司模式以及金融控股公司模式。

　　尽管全能银行模式下，商业银行可以设计多功能的金融产品和多样的服务组合，但会给监管部门带来不小的挑战。相比之下，金融控股公司模式则因为在各种金融业务之间建立了防火墙，一定程度上能够防止风险在不同业务间的大规模交叉传染。基于风险隔离等各方面的考虑，不少人十分看好金融控股公司模式。

　　但在我国，除了平安、中信、光大银行，其他银行的混业经营目前则更多采用银行母公司与非银行子公司模式。

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