台湾股市大泡沫股市大泡沫时的基金估值难题

(本文来源：海峡都市报 )

N兴业全球基金辛曌

也许允许基金按公允价值估值能够解决这个难题，不过在当时的系统性崩溃的前提下，谁也不知道所谓的公允价值在哪里，谁也不知道哪天股票又会重新反弹，甚至天天封死在涨停板上。

《股市大泡沫》作者江平在书中描述了当时他供职的基金公司在当年宣布征收资本利得税后的亲身案例。“大批投资者在资本利得税宣布后的星期一清晨冲入我们的办公室要求赎回基金，我们采取停止基金赎回的极端做法。”另一个正确的做法是尽快恢复股票市场流动性，包括放宽或取消涨跌幅等等措施。但事实恰恰相反，那时交易所还有一个不可思议的规则，这项规则如果市场没有实际交易(如没有买家或卖家)，价格波动幅度将限于每日正常的波动(当时是3%)的一半，即每天1.5%。

二十世纪九十年代的股市大泡沫期间的深刻印象，相信至今仍留在当年的投资者的脑海中。在涨跌停板制度下，股票市场崩盘后，股票封死在跌停板上，几乎没有什么买单，股票流动性完全。那时候的市场盛行金交易，这样，涨跌板制度还产生意想不到的结果，那就是阻碍了卖方现金的兑现以补充金缺口，这导致进一步的市场恐慌。当时的基金估值也难题，基金被要求以每天股票的跌停板价格计算基金净值，这一使得投资者可以以虚高的净值赎回他们的基金份额，在的股票资产缺乏流动性的大中，基金份额成为唯一的具有流动性的工具。

事情最后的解决是以市场自身反弹，然后涨跌幅放宽到5%、最后到7%后收场的。“忆古思今”，其实股市当年的基金估值面临的问题，在我们这两年的牛熊市中也有遇到，只不过，我们这里的问题看起来没有他们那么滑稽。