基金观点》施罗德；全球对中国的忧虑是否合理？华夏基金

币贸易加权汇率大致持平，这种促进作用并不大）所带来的进口方面的小幅增长亦将被抵销。

新年首三日的跌幅少。

人民币逐渐贬值虽然不会引发短期危机，但对中国而言，外汇储备正在持续流失，而由于当

该行认为，相对于同样幅度的逐渐贬值而言，一次性大幅贬值对中国更为有利。目前，决策

就此而言，该行认为人民币可能出现三种情况。首先，亦是最温和的情况是，近期的举动主

＊即将出现硬著陆？＊

但其占中国国内生产总值的比例仍较低，而且根据大规模的资本外流所示，有可能自８月份人民

忧大股东获准售股将会引发严重抛售并导致市场下跌，加上投资者争相在暂停交易前卖出股票，

国经济已有所靠稳，而过去几个月的数据甚至显示部分领域已经出现回升。虽然近期的采购经理

大的通缩影响。

。一次性贬值将造成较大的短期影响，但由于这能消除其不确定性，或会更有利于安抚市场情绪

现较温和的情况，但该行认为人民币贬值是确定的风险。

＊股市疲弱并非经济疲弱＊

流加剧。中国的外汇储备仍处于逾３万亿美元的充裕水平，即使该行无需担忧外汇储备枯竭，但

导致股市跌势加剧。后来由于暂停熔断机制，以及推出新的大股东禁售条例，市场跌幅已较

（通胀目标为３％）。

。经过足够大幅度的贬值后，货币进一步贬值的预期将会消退。相反，逐渐贬值则显得遥遥无期

情况。自８月份以来，离岸人民币汇率经常较在岸人民币低２０点子。近期央行的干预旨在减小

累。但环球投资者应否对中国如此担忧？

总结而言，该行并不担忧中国股市疲弱，并认为除了关闭污染相关工厂导致制造业放缓之外

者的偏好（据该行推断）似乎是逐渐贬值。年底前，人民币兑美元将维持于６．８附近水平。

在今年首个股市交易日，上证指数暴跌７％，许多人认为这是由于采购经理指数逊于预期所

随著资本退出金融体系，其经济代价是货币紧缩，导致国内货币收紧，这与中国人民银行致

逐渐贬值政策，还是透过更大幅度的一次性贬值降低贸易加权汇率，而这措施对于其他国家是更

离岸人民币汇率差价而实施的干预已导致贸易加权汇率下跌，但该行认为这种状况不会持久。在

《环富通基金频道２９日专讯》施罗德新兴市场经济师ＣｒａｉｇＢｏｔｈａｍ发表道，

，宏观经济不会再度疲弱。鉴于货币贬值将会对外输出通缩，目前中国带来的主要风险是货币贬

鉴于在岸人民币与离岸人民币之间的汇率差价较大，有可能出现人民币贬值导致资本外流的

要旨在维持稳定的贸易加权人民币汇率，而这将继续作为政策基调。第二种是货币贬值反映决策

大幅贬值通常会对新兴市场造成较大风险，以下两个渠道将令该行担忧：

作为环球宏观经济健康状况的指标，中国股市所含的前瞻性讯息非常少。从该行的观点认为，中

币贬值以来已经大幅降低。此外，自人民币贬值以来，中国企业已采取更多对冲措施。

济，特别是市场而言，这将会在短期内造成极大干扰。最后，另一种可能性是并无实施控制

首先该行需要指出的是，目前为止的汇率下跌大致与贸易加权汇率相符，而认为相对于

出所需范围或大于的设想，因为货币贬值预期将形成持久的恶性循环，最终将对全球带来更

力放宽货币的旨相悖。这将拖累经济增长，而人民币贬值促进出口竞争力提高（鉴于人民

需要为此而担忧？

亦即是新一轮股市疲弱是由于技术性而非基本因素所造成。此外，正如该行去年所指出，股市疲

弱亦不会造成经济疲弱，鉴于中国的股票投资比例非常低，中国股市的财富效应亦远低于美国。

局实施干预以逐渐贬值加快演变为汇率崩溃，人民币贬值的终点存在未知性，这导致资本外

就中国的情况而言，外债负担普遍极低。尽管许多新闻报道指出私营行业的外债不断增多，

值。该行预期随著刺激计划的影响消退，宏观经济将再度疲弱，但该行仍认为这并不意味著中国

致。但该行认为更明显的原因是大股东禁售期限届满，以及实施的「熔断」机制。投资者担

者担忧经济增长及通缩，而今后将会实施更大规模的政策措施，可能造成大幅贬值。对于环球经

此差价，希望能降低资本外流。但更普遍而言，该行能否预期人民币将会继续贬值，而该行是否

通胀方面，鉴于消费物价指数为１．６％及生产物价指数为－５．９％，这方面无须太过担心

因此，该行认为人民币大幅贬值所造成的宏观风险有限，至少对中国是如此。

指数并不理想，但该行不会太看重单项数据，特别是鉴于关闭污染相关产业将会拖累制造业

上述分析并非因为该行看好中国股市，而是为了说明中国股市疲弱并不代表整体经济疲弱。

美元强势的下，预期人民币兑美元将会进一步疲弱，但问题在于是否会继续实施现有的

自２０１６年初以来，中国股市及货币市场疲态尽显，而且与去年８月一样，环球市场亦受到拖

２．通胀将会大幅上升，具体取决于传递效应的高低程度

＊人民币的影响＊

，从而会使不确定性及波动性维持高企。此外，货币汇率亦可能「过度贬值」，造成贬值幅度超

１．汇率错配：以外币计值的、企业及金融务成为更大的负担

，资本外流超出其捍卫汇率的意愿，因此贬值是阻力最小的途径。该行的基准预测仍认为将会出

单纯参考美元双边汇率而言，贸易加权汇率是「更适当的参考指标」。为减少在岸人民币与

增长。

经济即将出现「硬著陆」。（ｈｏ）

大的。

＊逐渐贬值还是一次性贬值？＊

至于全球影响方面，两者都会造成通缩效应，特别是对于未实施货币贬值的国家而言（如美国）