广发基金副总经理朱平：我已不看主板只看创业板2016年2月3日

今天股市稍微好了一点，因为炒新股的资金又回来了，但是交易量常小的，为什么非常小的？因为大家在等一件事情，美联储要加息，为什么要加息呢？因为美国经济可能复苏了。

另外一方面，制造业在下滑，工资在上升，这个压力很大。如果工资不上升的话，消费就不会上升；如果消费不上升的话，维持5%的经济增长都很难达到。工资在增长，又找不到很好回报的项目，结果就是资金找不到投资的渠道，这是我们现在面临资产荒的另一个原因。

还有另外一个例子，就是我们中国目前快速增长的行业——电影，中国电影12年涨了40倍。所以现在造富肯定不是房地产造富。比如说开心麻花，现在这个团队一定不穷了，我给他的估值至少要到100亿，第一部电影就卖了十多亿，给他能力一个估值，再给他一个变现，就像当初房地产很快就让人富裕一样，现在富裕的就是这样一些行业。

我们相信，未来十年里面，中国的芯片，会有千亿级的投资，像过去十年京东方在面板领域的发展。国外的说中国人已经把面板变成了白菜价了，接下来也会把芯片变成白菜价，这些方面都不是给钱就可以，要在供给侧减税，包括结构性减税，放松管制，让很多人优秀的人进入这个领域去做，这是所谓结构侧的。

第二，现在全球都找不到很好的资产可以去投资，无论是金属、绘画、甚至红酒、藏獒，都没有回报，权益市场，股票可能还有回报。我们选择十个公司，可能还有三个公司给你带来比较好的收益的。

分行业的增长数据，最好的是金融，这个有一点特殊，因为今年上半年国内股市，尤其是从去年四季度开始，有一个非常明显的上涨，接着是今年以创业股为代表的成长股上涨，这种上涨可以有各种看法，

第一，大家别指望从去年下半年到今年这么好的收益可以长久的维持，这是一次性的收益，是因为无风险收益下降带来的一次性收益，他已经结束了。

广发基金副总经理朱平近日在一次发言中，总结了中国股市的结构性特征、供给侧以及资产荒出现的原因，并对2016年投资机会做出展望。

的一次性收益已经结束了，全球都找不到很好的资产可以去投资，而股市是中国的一个组成部分，可能还有回报。中国现在确实是有一些行业发展非常迅速，这些行业还是会给大家带来比较好的回报。明年将是去产能的高峰年。

全球其他的制造业，包括新兴发展国家出现了资金流动，为什么出现这样的情况呢？就是因为美国领导的技术对全球的经济格局正在造成非常大的影响。

展望明年，不得不说一下资产荒，为什么资产荒突然出现？

这其中的一个影响，互联网、云计算使得大家对制造业的需求下降，为什么对制造业的需求下降？举一个例子，Uber，他不造汽车，但是他要提供运输的解决方案，美国95%的车是闲置的，每时每刻有95%的车是闲置的，他要让这些闲置的车，通过给大数据分析去参加运营，提高车的使用效率。

不看主板，只看创业板

但是我们的股市在2013年的时候就把他们全部炒完了，因为大家一分析，觉得手游有一千亿左右的销售额，大家在估值上一下就按照一千亿的估值。你在2013年时可能觉得这是炒作，但实际上从现在的情况来看，2014年，2015年也没有跌下去，只是不再涨了。

中国目前要做的事情，一个是托底，对所有传统行业，基建、“一带一”、房地产的税收优惠只是托底，别指望他会给我们重新带来繁荣。二是进行供给侧的，所谓供给侧的。

第五，风险，明年应该是去产能的高峰年，像中钢1000亿债务总是要解决的，上个星期已经成立了中国矿业总公司，我们想肯定是要解决矿业投资的坏帐问题，这是一个我们所能看到的明年比较大的风险。与此同时，中国的工资是在上涨的，如果工资不上涨，或将出现大量失业，它会对消费带来很大的压力，这也是明年比较大的一个风险。

举这个例子是想说，在中国其实也有很多行业增长非常快。2013年初的时候，看有些做手游的人，我们觉得真是刚从学校毕业，什么都没有，但等到2013年底的时候就发现他有几千万的财富了，2014年就过亿了。

但在下降总趋势下，结构性特征却非常明显。刚才一开始就说了，这些年中国的股市也是有非常明显的结构特征。上游的行业，也是我们过去五年表现比较差的行业，比如镍，价格是高峰时候的17%，铁矿石也只有高峰时的20%左右，铜可能好一点，也只有30%左右，油价只有高峰时候的30%可能都不到。

第三，股市是中国的一个组成部分，我们明年会看到直接融资更繁荣的发展。

其实在去年年底的时候就已经有这种趋势，你发现信托已经没有地方可买了，发现股市一买就涨，因为股市上涨，整个金融行业，包括银行，当时可以配资，并没有感觉到投资渠道的萎缩。

我记得2003年的时候，中石化到我们这儿来演，当时油价是突破30美金的，中石化的领导说他对油价不乐观，因为油价是从15美金起来的，很有可能将来油价还会回到20美金。

再说人工智能，我们现在建房子，先建土木，有设计，再买家具，将来看美国的科幻电影可能不是这样的，是一体化的建设，容易让机器人来工作的场所。

比如说目前进口最多的行业是芯片行业，已经超过能源了，有一万亿的进口，的目标就是自己能做出来。同方博信又停盘了，800亿的定增，紫光也是有很大的并购，他是做存储的。

这些变化都可以归纳为一个新的世界，这次变化也有人说是第三次技术，新能源、机器人、人工智能、新能源汽车、云计算、互联网，他们可能共同构成了一个社会，这个社会跟现在比较熟悉的工业社会有非常非常大的差别。

我们现在的产业水平，和美国的90年代很相似。中国1990年的时候，世界500强不超过10家，现在大概有120家，跟美国很相似，美国是140多家。只是我们的结构，资源型占比相对比较重，相对来说，美国的500强，科技类，消费类的公司占比更大一些。美国上世纪90年代的股票市场走出了一个相当长的牛市，我们能不能像他们一样不好说，这要看我们自己。

这个周末发生了一件很有意思的事情，中科大一个做量子通信的团队获得了“2015年全球十大科学论文”。整个周末大家全部在刷屏什么是量子通信。我们现在讨论的有可能是量子通信，有可能是CRT，不知道大家知不知道CRT？就是细胞免疫治疗。

美国总统后选人卡特他得了黑色素瘤，按照过去的经验就是几个月的存活期，但是现在他的癌症已经消失了，他用的就是细胞治疗方法，总有效率是80%。美国的生物制药指数在过去几年涨了四倍，就是因为这是一个全新的技术。

总结一下，中国其实还是很不错的，经济仍然能够保持6%以上的增长，只是我们面临的压力还没有结束，这是第一个。第二个，我们在很多领域还是有非常乐观的发展。

高盛把第一类称为“旧中国”，把另外一类称为“新中国”。结果发现“新中国”的收入增长非常快，尤其是今年上半年的增速，盈利增长也是这样。而“旧中国”所代表的衣食住行行业增长常乏力的。

美国这一次经济复苏和以前是有很大不同的，美国不愿意上班的人很多，但是他的科技股非常好，微软、亚马逊、谷歌由于云计算的发展业绩都超预期，美国这些科技类的大型公司表现非常好，他们的资本项目很强劲，带来了汇率升值的需求。

我的基本观点可以总结为以下五点。

有人说，股市就像一只小狗，基本面就是主人，这个主人经常带着小狗去溜，这个小狗有时候会走在主人的前面，有时候会走在主人的后面，什么时候走在主人的前面，什么时候在主人的后面，其实可以说是一种艺术。

比如说现在已经有扫地机器人，不知道大家买过没有，有一个算法，其实还是不好的，有很多死角，不好用，那是因为我们的房子盖的时候根本就没有考虑机器人。很有可能将来房子建设都是考虑方便机器工作的。你可能晚上睡觉的时候就设定几点钟起床，几点钟煎鸡蛋，机器人可以送到你的餐桌上，单身汉可能就不需要扫地，因为你家里永远都会有机器人给你打扫，这些格局都会改变现有的世界。

所以，对于创新类的投资，资本市场是最核心的场所。定增和IPO的是这个环节最重要的一环，这也是我们看到非常快速的对市场进行救助的主要原因。

高盛有一个研究报告，把我们刚才所说的这些行业做了一个划分，第一类，简单的总结叫衣食住行行业，另外一类，简单的总结就是文教体卫，当然还要加上计算机，互联网，新能源汽车（新能源汽车最近的数据，今年涨了700%）行业。

从国际上的经验也是这样，日本、韩国这些国家，当他的城市化发展过去了，工业化差不多完成的时候，都经历了P快速的下降。

这两个因素合在一块儿，我认为在过去，按照简单的提炼，“旧世界”可以交易，传统的股票有交易的机会，但是你别恋战，新兴的行业，文教体卫这才是我们长期投资的一些行业。

资产荒还有一个原因就是全球经济的转型。

简单说，以前盖房子是很容易的，只要银行给钱就行，但是现在我们的需求是什么呢？我们需求的医疗，你要去医院就会发现，排队时间很长，为什么？没有医生，你再给钱没用，除非有更多的医生出来，这是供给侧的。

如果他真能提高车的使用效率的话，全球的车30%需求就不需要了，尤其是将来无人驾驶汽车出来的话，可能私家车都不需要。这样对车的需求会下降很多，车也是一个很大的产业，他也有几十个产业链跟在后面。所有这个链条的需求都会下降，资产使用效率的上升会让制造业的需求下降，而制造业主要是在发展中国家，包括中国在内的发展中国家都面临着制造业持续的压力。

未来，我们就是要发现这样的新技术热点。

中国经济的基本面一直在往下走，这跟房地产的形势有很大的关系。现在我们房地产的能力已经超过我们的需求了，所以现在不能建了。另外，现在我们没有过剩的劳动力了。

我个人的看法其实很简单，我们的钱没有地方可以投了，房地产已经没有办法给我们很高的收益了，这些钱找到了股市，发现股市一买就涨，这是无风险收益下降的时候，股市资产估值上升的表现，但这是一次性的表现，我们已经走过了。

今年的股市为什么会有这么高的波动，其实市场，基本面并没有过多的变化，但在下降总趋势下，结构性特征却非常明显。

中国目前要做的两件事情

可等到股市调整的时候，市场突然发现，要找到有比较好回报的资产没有了，突然消失了，这是资产荒突然出现的很重要的原因。上半年股市的大幅上涨了资产荒的来临，等到股市进行调整的时候我们才看到了真实的现象。

资产荒为何会出现？

朱平认为，无风险收益下降带来

以下特整理实录，以飨读者。

我们也对未来以创业板为代表的新兴行业给乐观的看法。今年这些行业上涨得太快了，有杠杆资金的问题，所以就出现了调整。但我们认为调整利大于弊。

中国经济的转型带来很大的改变，其中最重要的就是融资场所的改变。还以刚刚所说的基因诊断治疗这些公司为例，我们很难说他就一定做成功。如果你是银行资金贷款的话，可能十个项目有五个是不成功的，你挣的钱只有5-8%的利息，可能50%的本金都亏掉了。如果是投资的话，三个项目的回报就已经足够弥补其他五个项目完全亏损带来的损失。

农民从农村迁往城市，大约在2013年就结束了，可以从方便面、榨菜、肯德基的消费量这些数据得出结论。所以通过简单的扩大再生产提高劳动生产率已经无法持续了，所以我们的经济增长速度会下降，相信现在还不是最困难的时候，可能明后年会更困难。

对资源也有压力，因为我们要发展新能源，将来造车车体不用钢铁了，会用碳纤维，整个钢铁方面的需求又会大幅度下降。

第四，现在的估值是不便宜的，明年估值上还是有压力的，注册制对现有的公司给了两年的时间窗口，两年之内要赶快重组，赶快购并，把你的业绩做实，如果两年都做不实，可能新的股票上来你就要跌回去。这样的话，总体的机会明年应该不是特别多，但是我们刚才也谈了，中国现在确实是有一些行业发展非常迅速，这些行业还是会给大家带来比较好的回报。

所以，我们看到，今年包括明年大盘的利润增长并不是特别乐观，可能持平已经是比较好的结果。但是，有很多行业，他们仍然保持比较快速的增长。

现在我们面临的一个风险，当传统行业对经济的拉动作用越来越弱的时候，新的行业能不能承接上去？“新中国”能不能在“旧中国”停滞的时候诞生，这可能是我们目前遇到的最大的挑战。

未来股票怎么估值？现在有的基金经理说我已经不看主板，只看创业板了，这个观点我基本同意。

未来股票怎么估值？现在有的基金经理说我已经不看主板，只看创业板了，这个观点我基本同意。过去的五年中，以一年的时间为期限，任何一年期限里面都是成长股表现更好。

一次性收益已经结束

如果回顾时间更长一点，从指数看，现在还是比2008年低，但是如果你不买指数，把指数所有的股票按照算术平均去买，每支股票买一样的份额，那么你现在的收益率已经比2008年大概高了130%。为什么会出现这样的情况呢？一定是有的股票涨得更多，有的股票涨得更少。哪些股票涨得更多？从直观的感觉是小型的股票涨得更多。

中国股市的结构性特征