富途观察团丨【5G策略会】：建设周期拉长，关注互联网企业需求提升

富途观察团丨【5G策略会】：建设周期拉长，关注互联网企业需求提升蔡明简历 都说今年是5G的元年，通信板块也从去年年底开始走出了一大波行情，但由于各种缘由而中道崩阻，从标志企业中兴通讯可以看出，经历了去年12月百亿定增之后，叠加5G建设的超强预期，股价一路走高，然而之后

都说今年是5G的元年，通信板块也从去年年底开始走出了一大波行情，但由于各种缘由而中道崩阻，从标志企业中兴通讯可以看出，经历了去年12月百亿定增之后，叠加5G建设的超强预期，股价一路走高，然而之后就戛然而止，不断下行。

目前整个通信板块基本处于历史底部，机构持仓也在低位，本次观察团参加了一个线上通信行业策略会议，进入后疫情时代，2021年面临新的变化，通讯行业未来整体发展走向如何？有哪些机会值得重点关注？

一、看估值：通讯行业整体处于历史底部

造成目前市场估值低的两大因素：1、目前运营商5G设备集采进度低于预期；2、因为华为事件影响，通信设备主要供应商华为芯片受到限制。如果这两个因素得到解决，行业有望进入估值修复通道。

二、基本面：行业需求主要看运营商和互联网企业

1、不同于4G牌照发放之后，运营商资本开支呈现明显增长，本次5G时代各大运营商资本开支明显放缓，明年可能将与今年持平或者稍微上升。

2、由于云计算、数据中心需求增长，互联网企业资本开支需要关注，目前全球范围内通信行业资本开支互联网企业占25%，国内大概是不到10%的水平，虽然腾讯、阿里已经布局，但二线巨头头条系、美团系等增量需求将带动数据中心、光模块、交换机细分领域的业绩增长，不过通信设备主要需求还是在运营商，因此，互联网企业的需求增长，作用不会像前者那么明显。

目前行业整体有修复预期，但确定性仍有待考证。产业链方面，由于运营商基本是向华为、中兴、烽火进行采购，因此这几家主导了行业大部分利润，造成上游的零部件厂商往往不能分享到行业发展红利。

但细分领域仍有机会值得关注：

1、客户不是电信设备商，这样企业的毛利润不会受到压制

2、个别细分领域客户需求增长，而且最好处于新技术导入期，这样企业收入和毛利率将有所增长

3、企业估值要相对合理，最好是低于行业平均水平或者处于历史低点

三、影响股价两大因素PE和EPS

1、目前运营商收入增长乏力，限制资本开支，市场情绪低，天花板限制很难给行业较高估值PE

运营商在2016年营业收入达到顶峰后开始下滑，短期内只能保持在个位数增长，继而导致资本开支疲软，2014年运营商资本开支占整体收入的比重接近30%，2015年达到34.3%之后就开始进入下降趋势，目前已经降至21.3%。

剖析运营商收入来源主要是广大消费者，包括光纤宽带和移动互联网需求，但由于目前渗透率已经接近极限，而且在「提速降费」的大背景下，用户ARPPU值不断下降，收入端乏力，资本开支强度不会有很大的增长。

2、利润分配机制与5G设备单价影响，行业盈利水平EPS受到压制

目前华为的毛利率在50%以上，中兴也在40%左右，但行业整体毛利率下降，由于产业链传导过程是，运营商向华为、中兴采购，他们再向上游其他设备商采购，因此造成龙头企业主导行业利润分配，除非客户直接是运营商，或者产品软硬件兼备、提供白盒设备，毛利率才有望上升。

去年中国移动设备集采价格在33万，而今年则下降为16万，5G设备单价快速下降。相反4G时代，2015年的中国移动基站建设单价20.8万，到了2018年价格也在12.7万元，远远没有5G价格下降得这么快。

因此，目前PE和EPS都受到压制，影响股价表现。

画外音：科普「白盒设备」

白盒设备字面上理解就是品牌中立的硬件设备，这就意味着运营商可以不需要原始设备商提供的传统专有集成网络设备方案，也就可以不需要原始设备商诸如路由器、交换机等功能设备，让运营商获得更加开放灵活、更具成本效益的替代方案，摆脱对单一设备商的依赖。

通俗点说就是，一台设备，用不同软件就可以实现不同功能，用户可以把它用在不同领域，可以是光通信也可以是基站上；深层次上看，白盒实现了软件和硬件的解耦，有利于推动封闭专用的传统通信设备向开放通用方向发展。

四、行业发展趋势：5G建设周期将会拉长

运营商资本开支基本以中国移动引领，其整个行业占比在三分之一以上，预计2021年5G开支将和今年持平。此前市场预计今年5G基站新增规模将达到70万台，但实际上截止到11月底仅有60万台，进度低于预期；而且明年110万台的规模，实现的可能性较小。

主要原因还是受到上游设备供应受到限制，华为的主芯片采用7nm工艺，但只有台积电才能代工，虽然华为仍有库存，但基站建设整体周期将被拉长，下游运营商也要等。

而且运营商自身推进意愿一般，5G基站规模要比4G至少增加两倍，投资规模相应提高，5G基站又耗电明显，维护成本增加。但是收入端消费者业务很难再有明显提升，企业端需求由于5G应用还没有出现大规模体量，而且未来这块的需求还要依靠相关产业链能力的增长，因此，一升一降造成运营商自己对于5G基站的建设推进意愿一般。

因此，4G的建设周期大概在5年左右，预计5G建设周期将被拉长到7-8年，相应的基站出货量及配套建设都会被拉长。

五、细分领域值得关注

1、运营商拓展B端业务，关注企业线上办公以及白盒设备

由于C端ARPPU下降，用户数量又接近极限，各大运营商就需要拓展B端业务，例如企业线上办公系统需求以及解决混合多元网络互联方案等细分领域都值得关注；而且目前华为和中兴的设备都比较贵，白盒设备需求将进一步得到提升，以此来降低运营商自己的资本开支。

2、互联网公司开支增长，关注IDC服务供应商

首先，头部阿里、腾讯的供应商已经较为成熟，可以关注二线互联网巨头的IDC供应商以及白盒交换机，例如服务于头条系的润泽科技将以借壳的方式上市。其次，400G光模块领域，今年出货量规模达到80万个以上，2021年将达到160万个，增速明显。

Q：华为芯片问题

A：华为目前正在解决芯片问题，已经在上海青浦开展项目，但技术积累以及产业布局需要花时间，如果顺利解决将成为行业估值修复的拐点。

Q：5G行业零部件商未来业绩怎么样

A：由于主设备商压价影响，零部件厂商的毛利率呈现下降趋势，但业绩除了看价以外还要看量，5G的规模之大是4G不能比拟的，未来关键是看量的增长，同时零部件厂商也要通过工艺改进提升自身产品毛利，等待放量。

Q：IDC第一梯队近期市场表现一般，后续基本面如何发展？

A：云计算以及AI人工智能对于算力的需求将会持续增长，从而带动IDC需求增长，未来产业趋势是非常确定的。

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编辑/emily