原油市场上蹿下跳为哪般高达xop

上篇文章中曾说过，从国际原油供需平衡看，2015年3-4月份是基本面最差的时候，届时需求不但没有明显改善还会因炼厂检修的原因减少原油使用量，而产量方面的变化不会立竿见影，因此供应过剩有进一步恶化的可能，预计全球的盈余仍高达200-250万桶/每日左右。进入下半年之后，在需求增加和供应收缩的双重作用下，市场平衡才会逐渐开始好转。这种看法仍然是市场的广泛共识。

节后的几周，原油期货价格果然继续承压，基本面无好转迹象，以2015年3月期货合约为标的，布伦特原油于2015年1月13日收于新低48美元。1月28日周三，美国能源暑EIA数据显示美国产量和库存均创历史新高，当日西德克萨斯轻质收于新低45美元。

事实上，非非OPEC的供应前些年一直在下降，2013年年中才开始增加｡目前大量“管道”中的项目都是100美元左右油价情景下规划上马的，对于低油价的反应会更大。随着国际油企纷纷取消和暂缓投资计划，这个“已知的未知”会越来越受到市场的关注。

从全球供应的角度看，暂且不提欧佩克故意减产和地缘风险等突发性因素，常规的变量预期有“已知的已知”和“已知的未知”两类。美国石油钻井锐减是“已知的已知”。事实上，钻井数量的下降自11月底OPEC会议之后每周都在发生，只是在上周五之前，市场几乎未作出过什么反应。1月30日数据显示美国石油钻井平台在当周关闭了94口或者总数的7.1%，为1987年以来最大单周跌幅｡市场蓦然回首，原油钻井数量已从2014年10月的峰值1609口下降了24%｡“当时就有些了”也在情理之中｡

也就是说虽然大家还没见到血（原油通过缩减供应“流血”而救赎），但系统里某些部位某个关节很可能已经被之前创了新低的油价给“玩坏了”，只是还不知道是哪一块。这就好比海里的鲨鱼并未见到猎物甚至血迹，但是已经嗅到了血的味道，所以先激动了起来。

这几天的原油市场上蹿下跳而且力猛量大，显然的“”很多。所以如果你不想让人喝杯子里的奶昔的话，还是注意一下可能已经露头的“暗抽”动向。There Will Be Blood的时刻也许还未来临，但貌似不少坏蛋已经把吸管准备好了。

那么原油市场都有些什么样的预期呢。拉姆斯菲尔德的“绕口令”说的好：There are known knowns. There are known unknowns. There are also unknown unknowns. 目前至关重要的是搞清楚哪些预期是“已知的已知”，哪些是“已知的未知”，哪些预期仍然是“未知的未知”。

这时一个超级贵的问题出现了：难道油价已进入there will be blood的第二层即“通过自身流血来救赎”的阶段了吗？如果是这样的话，是否意味着价格已经见底了？

对于上述看法我基本认同，但更倾向于后一种比较谨慎的观点。另外经过上周的暴涨后，继续悲观的自信程度已大不如前，因为资金面的变化也是基本面的一部分，有时往往影响更直接。

也许是一切发生的太快太突然，市场人士和机构的反应比较淡定。对于1月30日周五的突然上涨，解释也比较一致。一说月底有指数基金建仓，二是归因于美国油服公司贝克休斯（Baker Hughes）发布的钻井数据。此外，包括康菲和雪佛龙在内的产油企业宣布将取消总金额达200亿美元之巨的上游投资项目，也是推波助澜的因素。

也许有人觉得这种回答太滑头，但其实是很真诚的。因为在当时的情况下，与其拍脑袋猜测底部在哪里，不如把各种因素摆出来，再依据自身的风险承受度和时间表，或耐心等待右侧交易机会，或通过期权适度介入，或通过能源板块ETF布局中期反弹的机会。

There will be blood（血色将至）这电影描写美国石油大亨的发家史，真实地再现资本的“原罪”和带来的灵魂，其中一句经典台词是＂Drainage!Drainage， Eli! Drained dry， you boy! If you have a milkshake and I have a milkshake and I have a straw and my straw reaches across the room and starts to drink your milkshake. I drink your milkshake! I drink it up!＂（暗抽！抽干了，傻孩子！如果你有一杯奶昔我也有一杯奶昔，但是我有一个吸管并把它伸到你的奶昔里，那么我就能喝你的奶昔，我会喝的一干二净！）

然而就在市场准备和“＂周旋到底时，情况突然间峰回转，1月30周五到2月3日周二短短3个交易日内，两油突然发力，猛涨了15%左右。

2月3日周一油价继续上涨，美国炼油厂工人的消息其实不那么利好原油需求，但是因提振了成品油价格改善了炼油利润，遂变成助力。近月远月都有买家出现，同时空头大量回补。近月合约交易量当天创出自2011年5月以来的最高值。市场传言有大型股票或信用债券基金买回其持有的对冲头寸（原油期货空仓）。

这时全世界人民都关心的问题是：坏蛋什么时候才能，开始流自己的血赎罪？

最近的美股ETF资金流入数据显示，12月份能源类ETF以XLE为主净流入近20亿美元，1月份以USO和XOP为主又是近20亿美元。这么多资金愿意“绕道抄底”原油，说明足够多的人相信中期来看油价在目前的水平上不可持续，否则供应和需求方面一定会发生有利于价格的变化。这个逻辑，似乎也能解释为什么油气行业高收益信用债和“垃圾”债的投资者们最近突然愿意摘掉在原油期货上的对冲头寸。

2008年1月我第一次看电影《血色将至》（There Will Be Blood）时，正值原油价格在酝酿史上最大一波上涨行情。上半年5个月里，油价从90美元涨到140美元，彻底突破了国际经济和金融市场的“心理底线”。下半年5个月里，随着雷曼危机，又暴跌到40美元以下。油价泡沫一吹一破之间，三观尽毁，血流成河，全球经济大伤元气。现在想来，“There will be blood”这个名字之中早有征兆。

全球多余库存的消纳方面，预期也有“已知的未知”和“未知的未知”两类。“已知的未知”是海上浮动存储量。上次油价大跌时，从2008年12月至2009年9月期间估计有7000-8000万桶原油进入海上浮储，起到了平衡市场的作用，并随后促成了油价的反弹。

“已知的未知”是OPEC和美国页岩油之外的其他国家和地区的产量下降幅度。这一块超过全球产量的一半，但自油价下跌以来各主要机构的预测貌似分歧不大，都是产量持平或小幅下降。这两天俄罗斯重申了这一点，但这也许只是对国际信用评级机构或投资者“隔空喊话”的“嘴硬”，需要打个折扣。

如果是这种情况，即使原油市场还未进入there will be blood（血色将至）的第二层阶段，但很可能已开始试图在价格中反映相关的预期。

当然浮储取决于期限价差和租船价格等多项因素，而且此一时彼一时，所以无法简单类比。不过从2015年1月起，超过1美元/每月的期限价差已经支持浮储，据估计已订量已达3000-4000万桶。如果浮储的速度和力度超出目前市场的预期，2015年上半年的供给盈余的压力将小于目前的测算。

当然钻井数量和投资下降并不等于产量会立刻下降，效果至少要滞后数月乃至更长时间，这对市场来说是“已知的已知”。但是如果目前的降幅持续下去，有可能会将产量对价格反应的时间提前，市场预期也会随之演化。

对于“油价多低算很低？”这个问题，圣诞节前夕曾在文章中曾说过：“You know it when you see it.”（看到它时，你就知道了。）当然了，估计那时也晚了。

换句话说，油价虽然在周三之前的三天时间里涨了近15%，但主流观点是因为Flow（资金面变化）所致，而不是Fundamental（基本面的变化），因此很多市场人士并未改变悲观的态度。稍微极端点的断言说反弹只是昙花一现，油价很可能会创新低，跌破40甚至奔30而去；稍微谨慎些的，不觉得会再跌出新低，但认为此次反弹来的有些过早，条件还未成熟，因此the jury is still out（最终的判决还未出来）。

“There Will Be Blood”的片名源自圣经旧约全书《出埃及记》神降罪的故事，当时埃及遍地江河湖海，所有的水都变成了血。的意义上讲，There will be blood有两层意思，一是这世界被犯罪的血所充满，二是这世界被救赎的血所。2008年上半年原油暴涨伤人是第一层意思，下半年暴跌是第二层意思。

（作者任职于美国纽约一家大型对冲基金。文中观点为个人看法，与所在机构无关。）

李盛｜文

油价一攀升，生产商的套保活动又开始大量涌现，而消费者却是等着回调后再动手的心态，显然卖的还是比买的急。一些宏观和商品基金则是时刻准备着再次做空。2月4日周三产量库存报告继续利空，油价反应剧烈，一天的时间就回吐了这几天的差不多一半涨幅。2月6日的钻井平台数据和2月9日的EIA钻探生产率数据是今后几天的市场关注点。但是各种指标显示，下周的EIA产量和库存数据依然利空。

最近一段时间金融市场上最大的“”仍非原油莫属，盘点它这几个月的表现，展望近期的新动向，用There will be blood这句话来形容，依然十分贴切。

原油从2014年11月27日欧佩克宣布不减产开始暴跌，到1月底跌至新低，一上“累累”，不但拖累整体商品价格，重创部分依靠出售原材料的新兴市场国家经济，而且加剧了全球通缩风险，引发央行纷纷“脱鞋”应对（中国人民银行刚刚加入了行列），简直是双手沾满了鲜血。There will be blood的第一层意思已然兑现。

“未知的未知”主要是新兴市场国家尤其是中国2015年继续增加战略石油储备的能力。国际原油市场对于中国2014年第二季度和2014年年底的储备动向有所掌握，算是“已知的未知”。但也正因为如此，市场目前有可能低估甚至忽略了2015年的增量。第二批战略储备库8个项目的库容设计、工程进度和注油状况等情况比较隐密，国内商业储备的潜力也很难估测，这使得2015年来自中国的消纳库存变量变成了“未知的未知”。一旦市场认真对待，会相应考虑“溢价”。