2020年，香港股市谨慎乐观

接近年尾的12月13日，本来是传统认定的黑色星期五，今年却例外。中美贸易谈判传出利好消息，加上英国脱欧风险减退，“黑色星期五”变“开心星期五”，让市场注入了兴奋剂。

环球股市普遍上扬，其中，香港股市急涨693点，涨幅2.57%，以全日最高位27687点收市，不仅收复27000点关，并重新越过被视为好淡分水岭的250天牛熊分界线，同时更跑赢亚太区主要股市。以全周计，恒生指数累计涨1189点，创下今年6月底之后最大单周涨幅。

被视为会扼杀全球经济增长的两个重大地缘政治风险，就在企盼中获得重大化解，对香港股市投资者而言，来得突然的“开心星期五”升市，俨如圣诞老人提早到来的礼物。

经过平淡的2019年后，香港股市明年可能会带来多少惊喜？是投资者的又一期待。中美两国确认达成首阶段贸易谈判协议共识，加上两国暂不实施新一轮关税，利好消息尽出情况下，香港证券界人士普遍看好港股短期上望28000点。

度过开心周五后，港股一直在27400至28000点之间徘徊。有市场分析员认为，目前中美贸易首阶段协议告一段落，暂时市场焦点会投放在两国会否展开第二阶段谈判，但料短期内应不会有确定消息，因此恒指近期出现整固，但预期，恒指将稳守27000点关口，上望高位28000点。

香港股市发展审慎乐观

香港年末股市利好下，过了12月后的明年股市会否有惊喜？香港中银国际估计明年会有2200亿元人民币“北水”透过港股通净流入，料可对港股带来稳定作用，明年底恒指目标为28500点。

岁末年初，陆续有大行发表明年的港股展望，中银国际开出审慎乐观目标，预期中美两国的贸易谈判明年初可以签署协议，中国人民银行则会温和放宽市场流动性，以促进信贷增长，中央料会推出措施稳定制造业的投资、改善基建投放，及加强市场开放促进民企的发展。

而H股全流通的推行，亦有助内地国企改革及人民币国际化，长远有望支持港股的发展。

尽管中国经济依然面临下行压力，但中银国际预期明年上市中资股的企业盈利按年会录得9.3%增长，非金融企业盈利更可望录得按年增长13.3%，国指明年底目标料见11300点。

过去的2019年前11个月，已经有1850亿元人民币“北水”透过港股通净流入港股，该行估计今年全年净流入规模将会达到1900亿元人民币，港股估值吸引之下，预期明年再有2200亿元人民币“北水”净流入港股，内地与香港的互联互通长远将会是港股估值获重估的重要催化剂。

不仅是中资金融机构，外资星展银行亦对香港明年股市审慎乐观，给予恒指明年底基本目标为28300点，至于“最牛”及“最熊”目标，则分别为31500点及17800点。另外，国指明年底基本目标为10800点，“最牛”及“最熊”目标则分别为12300点及8630点。

星展行认为，港股已经反映主要负面因素，中美达成部分贸易协议及延后关税，或可成为港股的催化剂，而且香港社会不稳令部分以香港收益为主的板块，如香港地产股、房托基金及银行股，以及航空及教育股均出现超卖，或提供吸纳良机，而人民币汇价回稳亦有利原材料、工业、基建及内银股。

香港将有160只新股上市

即使香港6月以来遭遇前所未有的社会动荡，但香港资本市场仍然收获甚丰。会计师事务所毕马威发表2019年新股市场回顾报告，显示即使在环球不确定因素下，港交所全年新股上市集资额再度排名全球第一。毕马威指，截至年末，香港将完成160宗新股上市，总集资金额3078亿港元。同时亦预测，明年香港将有160只新股上市，集资总额逾3000亿港元。

阿里巴巴(09988)成功于香港作第二上市，还有望刺激其他中概股回流，带动香港新股市场集资额冲击全球第一。高盛指出，现时有23只在美国上市的中概股符合回港第二上市资格，相关股份市值超过3000亿美元（逾2.3万亿港元），对未来香港新股上市利好。香港交易所已经收到不少中概股关于在香港上市流程的查询，当中主要是新经济企业。

毕马威指出，截至年末，香港将完成160宗新股上市，总集资金额3078亿港元，当中主板上市数目创下145宗历史新高，按年上升15宗。2019年总集资金额主要受下半年阿里巴巴第二上市，及百威亚太上市所带动。

资料显示，阿里巴巴成为首家以同股不同权结构作第二上市的公司，令今年科技、媒体和电讯业（TMT）成为集资规模最大的行业，单是阿里巴巴已占今年香港新股市场总集资总额33%。至于百威亚太上市，带动消费品市场成为总集资规模及新股数目计第二大板块；医疗保健及生命科学板块则以集资额385亿港元排名第三，预计至年末将有9家未录得收入的生物科技公司，在新上市条例下上市，共集资154亿港元。

香港经济差但不影响新股上市。毕马威中国执业技术及资本市场主管合伙人刘国贤认为，即使香港明年经济展望不理想，零售及饮食业表现较差，但相信境外公司及内地“独角兽”企业，不太受本地反修例事件因素影响，香港明年首季能延续今年底新股炽热势头。

建银国际首席策略师赵文利出席“建银国际2020港股投资展望”时指出，2019年的经济环境是前高后低，而2020年则是先低后高。他表示，港股2020年下半年表现会造好，很大机会跑赢A股，恒指全年徘徊在23500至31000点间。

赵文利认为，明年美股可能会再现2015~2016年经济下行的情况，处于历史高位的美股会有最少10%的调整，拖累港股上半年表现。他又指出，特朗普多次提出利率太高，因此美国明年或会选择减息，但暂不会出现负利率及重启量化宽松。

香港2019年三季度的GDP是10年以来最低，所以本地股下行压力较大，赵文利表示，投资者需留意入手时间。另外，2020年3月的财务报表是以2019年表现为单位，因此明年3月香港市场仍然会被拖累。不过，港股最坏的日子已经过去，不少大蓝筹的估值已经跌至新低，有望明年下半年会重上高位。

赵文利预料，明年大部分时间港股市盈率仍将在9至11倍之间徘徊，但下半年将有所上移。预计明年港股先抑后扬，全年大致呈前低后高的W型走势，恒生指数全年波动区间在23500至31000点，国企指数波动区间介于10000至11500点。他认为，香港社会局势影响港股投资气氛，不少本地股估值已在历史低位，若未来香港局势趋向稳定，香港本地股将会有明显反弹，可趁低吸纳。

另一中资行，光大新鸿基证券策略师伍礼贤则表示，恒生指数明年波幅介乎24000至30000点之间，全年或呈“先低、后高、再低”的格局，于一季度末“见底”，然后在三季度“见顶”。国企指数的目标则为12000点，潜在升幅比恒指稍多，原因是国企与A股相关程度更高，而A股更能直接受惠内地刺激经济的政策。

不过，在Niall MacLeod等瑞银策略师看来，港股却是亚太地区明年最不被看好的股票市场之一，他们的减持评级抵消了对内地市场的增持建议。他们上个月在一份研究报告中表示，除了贸易风险，香港金融公司还面临美国2019年降息带来的利润压力。香港的联系汇率制度使得香港的货币政策要总体与美国相符。

期望香港经济可以走出阴影

尽管在今年表现不佳之后，香港股票的估值“现在更有吸引力”，但这些策略师补充说，香港市场“在经板块调整的基础上相对于新加坡仍然并不便宜”，而且香港的不确定性还继续存在。

在另一份报告中，瑞银分析师刘鸣镝等人写道，在香港上市的内地股票2020年“可能跑赢”内地上市的股票，这可能导致A股和H股之间目前26%的估值差距缩小。

摩根士丹利预期，香港明年经济轻微反弹。大摩亦将恒生指数明年底目标，上调至27500点，最乐观可以上望32300点。

港府将全年经济预测，调低至收缩1.3%，可能会是十年来首次落入负增长。不过摩根士丹利发表报告，预期明年经济会有轻微反弹。主要因为中美贸易摩擦缓和，令外部需求改善，加上全球实施宽松货币政策。

大摩料明年本港经济恢复正增长，料明年实质经济增长0.5%，2021年增长2%。另外预期通胀在内地猪肉等食品价格带动下，明年一季度见顶，全年通胀率在3%。

另外，大摩亦上调恒生指数目标，由原来预期明年6月底的24400点，上调至明年12月底的27500点。又预期国企指数明年12月底，将升至11500点。

大摩称对未来两年企业盈利增长较乐观，因为大摩经济师已将中国经济增长预测上调。人民币对美元转强，加上外部环境及投资者风险胃纳改善下，股市的估值水平可维持，但进一步再评级空间有限。大摩估计，最乐观情况下，恒指可以见32300点，最悲观会跌至19300点。

今年是恒生指数推出50周年，50年港股变迁，内地影响因素越益明显。现时内地公司占恒指成分股数目及比重已超过一半，多过本地企业。在恒指成分股中，有24只为香港普通股，占恒指比重46%；内地公司（包括红筹、H股及其他以内地业务为主企业等）则有26只，占恒指比重54%。恒指经过多年来发展，无论是成分股数目及所占比重，已转向内地企业，亦相信未来趋势是大型新股都来自内地，香港明年的股市走势将和内地经济发展紧密相连。

（作者系香港资深媒体人）