i美股投资研报：综合信息教育集团邮报2016-2-26

2，电视和电视的运营利润率较高，教育业务和出版业务相对较低；

由邮报2009年~2011年各部门的运营利润率来看，电视业务的运营利润率最高，并逐步提升，由2009年的26%增至2011年的37%；电视业务运营利润率缓慢下降，由2009年的23%降至2011年的21%；教育业务的利润率较小且波动较明显，由2009年的9%降至2011年的4%；此外出版业务运营亏损逐步减小，由2009年的-24%增至2011年的-3%。

出版业务历史较长，广告收入占比大约2/3，订阅费用占比1/3，2011年较2010年略降5%至6.5亿美元；电视业务主要收入来源于每月的包月收费服务，收入较为稳定，2011年较2010年持平为7.6亿美元；电视绝大部分收入来源于广告，受整体广告行业和经济周期影响，2011年较2010年略降7%至3.19亿美元。

1，营收与利润

3，运营利润率

4，多业务拓展和整合能力，降低整体运营风险。

本文提到的股票：$邮报（WPO）$

（李雪）

（i美股 李雪）

邮报的电视的广告收入受宏观经济周期影响较大，教育业务整体受教育政策和宏观经济影响。2008年受金融危机影响营收和净利润较2007年均出现大幅下滑后，此后开始复苏并增长，2011年由于联邦政策变化造成kaplan高等教育中来自联邦财政援助的收入减少，因此2011年营收由2010年的46.8亿美元下降10%至42.15亿美元，2011年净利润同比下降58%至1.16亿美元。

查看原图（图片来源于邮报官网）

出版业务方面，根据尼尔森（Nielsen）2011年9月的数据，邮报在全美的日发行量排名第8，在全美地区性排名第2，发行量为48万，仅次于《时报》（Los Angeles Times）；2011年《邮报》不计退休金的话仍然盈利。

目前kaplan教学通过线上和线下两个渠道，业务遍及全球。教育业务近三年的各部分营收状况如下图所示，kaplan高等教育的营收由2009年的是历年来贡献营收最大的业务，2009年~2011年在总教育营收中占比分别为64%、67%和57%。

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由近年的营收和利润构成可以看出：教育业务（kaplan）贡献营收占比约60%，是邮报主要营收和利润来源。截止2011年底，kaplan（包括世界各地分支机构）全职员工12000名（此外还会聘请大量兼职人员），占集团总人数（18000名）比重为66.7%。下面将从kaplan扩张历史、各项子业务的渠道和盈利模式等方面具体分析。

巴菲特投资邮报的经历，应该算得上是价值投资历史的一个经典案例。首先，对传媒业务的了解：1969年巴菲特购买了《奥马哈》，在购买邮报股票前已有4年经营的经验；其次，邮报的自然垄断地位：由于品牌的积累和巨大影响力，巴菲特认为该股具有市场垄断地位的经济特许权,这种经济特许权赋予公司的广告定价权使其一直能保持优异的成长性和持续盈利；第三，严重低估的股价：在该股受宏观市场因素大跌之时，巴菲特以低于该股内在价值1/4的价格买入该股构建安全边际。

3，教育业务受联邦政策和宏观经济影响，电视等业务受经济周期影响较大；

各业务营收占比方面，2011年报显示该集团总营收为42亿美元，来自kaplan的教育收入占总营收比重为58%，电视和电视营收占比分别为18%和8%，传统的出版业务占比15%，其他业务占比1%。

综合来看，邮报从传统业务开始，进行跨（包括线下和线下、电视、印刷等）、教育（包括线上和线下渠道以及小中高等教育职业教育服务）等多业务拓展，借助资本市场和集团整体资源进行整合，从而降低系统性运营风险，并且为股东提供稳定且持续增长的股息发放。

1，教育业务（kaplan）贡献大部分营收，2011占比57%，是集团营收利润的主要来源；

业务构成方面，教育贡献营收最大，教育机构kaplan于1984年被邮报收购，依托后者集团资源从最初的课后培训业务拓展到高等教育、职业教育等领域，发展成为全球领先的综合教育服务提供商；出版业务拥有《邮报》等线下和线上；业务有Cable等；电视业务包括6个地方，覆盖到大约680万家庭；其他业务包括Avenue100 Media Solutions Inc.，Bowater Mersey Paper Company以及WaPo Labs等。

四 未来前景

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还值得一提的是该集团稳定而持续增长的股息发放，2012年股息增至9.8美元。

（i美股讯）巴菲特与邮报的渊源颇深，老巴在13岁时就是邮报的报童，4年时间积累第一笔财富。1973年老巴以平均每股22.75美元的价格买入了467,150股的邮报股票，当时总投资额约为1100万美元；此后不断增持，截止2011年12月31日持有后者股票总数为1,727,765股，持股比例约为21%，市值约6.5亿美元。邮报也重仓巴菲特所掌公司，截止2011年1月3日，邮报对伯克希尔哈撒韦股票的投资额为3.01亿美元，在邮报有价证券投资总额的占比高达88%。

一 集团概述

Kaplan创立于 1938年，1984年被邮报以约4500万美元的价格收购。它从最初的课后培训业务坐骑，通过不断收购和整合，发展成为全球领先的综合教育服务提供商，每年为世界超过30个国家的个人、学校和企业的超过100万学生提供教育服务，具体业务可划分为高等教育、考试准备、K12（美国1年级到12年级）课后培训和职业培训，一言以蔽之即从小学到大学到职业培训的“终身教育平台”。

三 教育业务Kaplan

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业务进行的社交化探索，例如Washington Post Social Reader是一个app（应用程序），2011年9月22日发布后的第5个月下载量达1500万，从而拓展的用户群（年轻化）和社交属性。近日又有传闻称，Digg将被《邮报》收购（Digg于2004年发布，曾被看作Web 2.0时代的先锋，并得到谷歌等知名互联网公司的青睐）。此外，在电视和电视业务方面，2012年的选举和奥运会将有助于的广告创收。

本篇文章将从邮报集团概述、财务状况、主要教育业务kaplan以及未来前景等方面来解读巴菲特持股质之一的邮报集团。主要内容包括：

二 财务状况

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教育政策对kaplan 业绩影响较大。通过法案并于2011年7月1日开始执行新政策DOE regulations加大对私立部门的高等教育的监管等，从而造成2011年教育营收下降，且政策的影响还需要一段时间来消化。

股权结构方面， 邮报股票分为A和B类普通股，A类股票由 Graham家族持有，拥有无限的投票权，且拥有选举董事会70%的；B类股票只有有限的投票权，以及选举30%董事会的。董事会大多数是董事。

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教育业务受联邦教育政策影响，一方面注册学生会下降；另一方面来自联邦的助学贷款会降低。邮报CEO在2011年报中表示，2012年情况较2011年将会略好一点，2012年kaplan学生较2010年将会减少4万，2013年之后将会恢复增长。

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下图为邮报2009年~2011年各部门业务营收情况，可以看出来自教育kaplan的营收占比最高，超过50%，2011年由于的助学政策的变动导致教育营收由2010年的28.6亿美元减少14%降至24.7亿美元。

邮报2011年年报披露该公司界各地（主要是kaplan各地分支机构）现有18000名全职员工，总市值约30亿美元，TTM市盈率约25倍。从十年该公司股价图可以大体看出，业务受宏观经济周期影响较大，目前处于2008年金融危机之后的复苏阶段。

2，营收构成

披露：本人不持有且在文章发表后的3天之内不会有任何$邮报(WPO)$仓位

并购在其发展壮大的过程中扮演重要作用。该集团成立初期主要提供K12课后，但市场趋于饱和增长缓慢，积累品牌，1984年被收购后开始了并购扩张的步伐，先后收购Score教育(课后)、Dearborn(出版)、Schweser(职业教育)和英国Financial Training Company(考试准备)等机构，拓展业务链条。

《邮报》是一份百年老字号，由斯蒂尔森哈钦斯于1877年创办，1880年成为特区首家每日出版的。1933年因为无力支付新闻纸的费用而被拍卖,之后收购者经历了9年的亏损之后开始盈利，1954年其收购时代报，1961年收购新闻周刊,随后购买了两家，后来又收购了伯沃特、莫塞纸业公司, 1984年收购教育机构kaplan等，经过100多年的并购和整合，邮报集团从一家发展成为集教育、出版、电视和有限电视等业务的综合信息服务集团。