降准助力资金宽松 “加鞭”债券牛市

　　昨日是三年来首次下调存款准备金率的实施日，在近4000亿资金的释放下，银行间市场资金价格全面下行。受宽松资金面的推动，债市现券收益率连续第三日下行，但下行幅度较前两日有所收敛。市场分析指出，债市对存准金率下调的消息正逐步消化，但由于资金面的好转和经济数据加速回落的预期不断加大，从中长期趋势来看，债市将继续走牛。

　　存款准备金率的下调令昨日银行间市场资金面倍感宽松。昨日隔夜和7天回购利率分别下行了11个和50个基点，分别收于2.87%和3.29%，均为近一个月的新低。事实上，在存准金率下调消息公布后的两个交易日，在资金面宽松预期推动下，债市现券市场收益率早已大幅下行，在上周四和周五，银行间债市收益率曲线呈现出显著的平坦化下行特征，1年央票的二级市场利率从3.50%迅速回落到3.40%附近，而10年期国债利率则一举下行突破了3.60%、3.50%两个支撑关口，回落到3.45%-3.50%区间。

　　10年国债二级市场利率开始低于1年定存利率，这一场景在2008年也曾出现过，这意味着市场对于未来经济与物价双下滑的预期正不断加大。在上周公布的PMI指数跌破50之后，对于本周将公布11月宏观经济数据，市场也普遍预计将呈现加速下降的态势，通胀压力进一步减轻，经济增速加速下滑。

　　值得一提的是，尽管昨日资金面大幅宽松，但与前两个交易日相比，昨日现券收益率的波动相对有限，表明市场对利好已有所消化。市场人士分析，虽然中长期的债市走牛格局早已确立，但短期内仍需关注今日1年期央票的发行利率。

　　某银行交易员指出，本周最大的焦点在于500亿元1年期央票利率，目前二级市场一年左右央票收益率较发行利率水平已低约10个基点，较大的利差及宽松的资金面预期，令本周1年央票需求大增。因此，若此前维稳的1年央票的发行利率出现下行，将为二级市场带来新的指引。

　　尽管如此，多数机构对于中长期未来债市相当乐观。国泰君安认为，由于准备金和财政存款均将在12月释放，使得12月资金面将会大幅改善，预计金融机构的超储率将回到2%甚至以上。因此，在通胀显著回落、货币政策微调趋松、资金利率有望逐步回落的情况下，预计未来利率产品收益率仍将趋于下降，10年期国债收益率有望继续下调至3.2%。