巧用分级基金到点折算套利

　　为应对优先级基金约定收益支付的违约风险，保障A类份额净值的本金安全，永续型的股票基金一般会设置向下的到点折价条款--即当B类净值达到很低的阀值(一般为0.15-0.25元)之后，基金会进行到点折算，对A类进行大比例的分红(以母基金的形式发放)，并将母基金、A类、B类份额的净值全部进行"归1"处理。届时，由于份额大幅缩减，A类每份担保物(即B类)的价值大幅提升，安全性大幅提高，但B类份额由于基数大幅上升，杠杆大幅下降，溢价率也有望大幅下降。

　　在发售时，市场一般会认为到点折算的阀值似乎遥不可及。但没想到，仅仅过了8个多月，由于大盘的暴跌，个别指数分级基金已经到了触发到点折算的边缘。

　　目前距到点折算阀值最近的莫过于成立于今年3月份的银华90(上证指数今年4月份见顶)。只要上证指数跌至2000点附近，银华90分级基金就很有可能会触发到点折算条款，上周上证指数最低达到2150点。截至上周五，银华90的净值只有0.713元，银华鑫利的0.376元，只要母基金的净值下跌8.8%至0.65元就会触发。触发到点折算将对大幅折价的银华金利构成重大利好，因为触发后每份银华金利将有望分得0.8元的巨额红利，还将获得0.25份面值为1元的新银华金利(约定收益为7%)。参照约定收益相当的建信稳健、泰达稳健，假定新银华金利的折价率为10%-15%之间，持有人有望获得7%-8.35%的收益。对A类持有人构成重大利好，自然对B类构成重大利空，因为B类的杠杆将从5.2倍大幅下降至2倍，溢价率也有望大幅下降至10%-15%之间，即B类的价格在折算前将不足0.3元，而目前银华鑫利的价格仍然高达0.47元，溢价率高达25%。建议投资者对此保持谨慎。

　　无独有偶，申万深成目前的净值只有0.66元，进取的净值只有0.27元，距0.1元的阀值也只有一步之遥(需母基金净值下跌13%)。不过，该基金到达阀值之后，并不进行折算，而是A、B类净值同涨同跌，直至B类的净值再度回到0.1元以上。由于保守性的A类在达到阀值后净值会大幅下降，保本功能丧失，故对A类份额构成重大不利影响。

　　近日来，固定期限优先基金再度出现一定幅度的回调，收益率有所上升，建议关注到期收益率相对较高的同庆A、国泰优先及增利A，年化收益率分别达到11.3%、8.9%和9.34%。风险较低的合润A、聚利A和鼎利A的年化收益率都在7.7%~7.9%之间，也可适当关注。永续型优先级基金在回调之后，"分红"行情已经展开，考虑到部分优先级基金即将分红及提升约定收益，可关注流动性较好的银华稳进以及有可能触发到点折算的银华金利。杠杆债基中，可继续关注较高杠杆且融资利率即将大幅下降的聚利B。