私募新规 如何让LP满意

　　过去几年，并购行业经历了一场过山车似的起起伏伏。这一说法并非夸张。

　　就我所知，许多已从事并购行业20多年的同行，也同意这种观点。2011年初，我们期盼着新的一年会出现一个更为稳定的交易环境。这表明，虽然交易市场在2010年期间的情况持续改善，但对私募股权投资人士而言，2011年仍面临着全新的挑战。许多私募股权公司推迟募资，直到市况好转。如我们所见，随着市场已开始稍稍恢复，私募股权公司将在今年涌入市场寻求资金。不过，有限合伙人(LP)多少仍对投资保持着谨慎，许多私募股权公司面对着这样一种前景，即他们将无法再次展开新的一轮或多轮融资。

　　那么，什么才可以吸引新的投资并继续让 LP 感到满意？不是所有LP都有着同样的需求和预期。毫无疑问，投资者有着各自的担忧和期待。一些常见的主题和方式能引起大多数LP的共鸣。利益协调的改善(包括关注管理费方面的担忧)将至关重要。另外，提升基金架构和运营模式以减低成本并增加透明度，也将成为主要的关注点。行业专业化和另类投资策略引起的差异化将成为一种趋势。最后，在竞争激烈的市场上，为了带来令人满意的回报，需要一种更具前瞻性的策略来创建价值并提升业绩。

　　利益协调

　　过去几年，这四个字一直是私募股权行业讨论的话题。在许多人看来，人们在滥用“利益协调”一词，但LP仍然非常关注这种协调性。利益协调实际上已变成这样一种认知：所有利益方以适当的、公平的方式分担风险并共享利益。

　　许多 LP 认为，相对于他们，一般合伙人(GP)在景气年期间获得了过多的权力。现在，他们试图收回一些权力并澄清他们的要求。问题的核心在于收费架构。在募集大量资金时，私募股权公司能够对LP资产管理收取不菲的费用，而且这种费用并非根据投资回报而定。诚然，这一问题对于较大私募股权公司具有更大的影响，因为他们产生了更高的资金费用，但是中级市场上公司也将经受同样的细致评估。

　　过去几年，LP觉得他们与GP的合作无法达成一致。为了处理协调的问题，2009年9月，机构有限合伙人协会(ILPA)推出《私募股权投资原则》，列出了一组私募股权公司应该遵循的最佳实践案例。100多位LP为这些原则背书。2011年1月，这些原则经过修订，形成三个主导原则：治理、透明性和利益协调。这些原则的目标是确保 GP 的利益与LP保持一致。

　　根据投资公司 Probitas Partners 在2009年年底进行的调查，47%的LP认为大型基金的管理和交易费用破坏了基金管理人与投资者之间的利益协调性，而去年39%的LP称同样的因素破坏了GP与LP 之间的利益协调。更为重要的是，LP更多关注于基金架构，其中53%称，在关注GP对基金的财务承担方面，他们花费了过多的时间。

　　1月底，KKR集团成为了新闻界的头条，当时该集团正在筹备募集一项最新基金：KKR北美 XI Fund LP，目标是募集80亿至100亿美元。该集团上一次基金筹集发生在2006年，带来了176亿美元。有关该公司新募资活动，最具新闻价值的消息是KKR集团为潜在投资者提供了投资特许权。

　　根据《华尔街日报》，“KKR首次为投资者提供选择权，可选择较低的管理费用，或者选择更为有利的费用分担，这些费用向收购集团购买的投资组合公司收取，其中包括交易和监管费用。”该集团以前的方法是为投资者提供80%的费用，而20%归属KKR集团自身。现在，LP可选择接受100%的费用而支付更高的管理费，或者他们可坚持二八分摊，而无需增加管理费。

　　另外，KKR提出在GP接收任何投资收益分成之前需7%的优先最低预期回报率，这一点正是LP 所一直争取的。

　　对于大多数GP，ILPA原则仍然是一个良好的起点，便于LP和GP对有关利益协调问题展开对话。随着对基金条款影响力的增加，LP逐渐明确了那些对他们至关重要的问题，并且在对潜在机遇进行筛选时，常常将这些条款作为最终的“过滤器”。

　　“投资者非常担心利益协调的问题。”Probitas Partners公司的德彭特(DePonte)说：“高额的费用实际上把事情搞得一团糟。问题的关键在于，即使 LP无法赚钱，GP也可以赚到，这激怒了LP。除非你的盈利一直非常庞大，目前大约有5%的集团能够宣称自身具备这样的盈利能力，LP一直在要求降低费用以及对利益进行更好地协调。”

　　许多私募股权公司已经开始听取意见。其中很多公司已经重新调整了他们的费用架构，提供一些公平的选择，以便减少收费，吸引LP继续向他们投资。

　　听取LP提出的要求并准备对管理费进行适当的调整，这对于私募股权公司是非常重要的。ILPA指南为商讨提供了一个良好的开端，但是在我们所有的采访中，从未遇到一家私募股权公司愿意采取所有这些原则。不幸的是，这些原则大约有100条之多，而看起来许多私募股权公司无法为这些原则提供百分百的背书。