新华基金投资策略报告：熊到水穷处 坐等牛起时

　　2011年，中国经济出现回落，A股市场步入寒冬，但新华基金预计明年年初在货币适度放松、流动性改善的环境下，股市会有一个“跌出来”的反弹行情。全年看，新华基金判断上证指数呈现U形走势的概率比较大。

　　经济

　　改革开放以来，中国经济一路驰骋，虽有“结构、效率”的隐忧，但从不怀疑“总量、速度”的奇迹；虽曾面临外围经济危机困扰，但政府主导的投资总能迎头相助。然而，环顾当下，中国三十多年来一贯坚持的增长路径却备受挑战：其一，超高增速暂归历史。这表现为内部经济因房地产调控、基建放缓导致1-11月固定资产投资增速继续回落，房地产投资的滞后效应将于2012年一季度更为凸显；1-11月17%的消费同比增速接近2007年增速水平，消费弱势平稳难以为经济构筑有效支撑；外围方面，欧债危机造成全球市场震荡不止，作为我国第一、二大出口市场，欧洲经济实质性衰退、美国经济的停滞不前对我国出口量的冲击可想而知。其二，经济转型步入关卡。倘若经济社会仍可在原轨道运行，即便力不从心，路径依赖总是短期最好的选择。若回顾当下的经济运行：是否顺人？长期持续高速增长隐藏的社会问题日益积聚并逐渐暴露。是否顺力？所谓顺力，即瞄准用力点。投资边际递减规律限制了投资支撑经济的无限扩张力；出口品的高弹性易受海外市场波动影响；人口红利逐渐消退，在低端劳动力资源禀赋优势基础上的产业结构再难发力。是否顺天？天，谓之客观规律。目前政府角色定位是否与市场经济脉搏相悖，这值得我们静思；人类经济活动的长远发展总是伴随产业的轮换兴衰，我国产业结构的动向是否顺应新兴产业的发展方向，这依然是我们需要深刻思考的问题。由此，没有一条路可以一往无前无所顾忌，原有路径步入桎梏，经济转型或是政策当局不可回避的问题。

　　硬币都有两面性，当前的局面既有前行的困难，也可为未来一年、甚至中长期创造了选择的机遇。总之，经风雨历练后的中国经济将再次验证“不是一番寒 彻骨，怎得梅花扑鼻香”。