结构性机会主导 局部反弹可期

　　结构性机会主导 局部反弹可期

　　在经济增速放缓、企业盈利能力受到压制的背景下，2012年难有系统性投资机会，但估值底部区域也使得市场具备一定的支撑。作为经济结构转型的关键一年，政策红利释放加之流动性的改善，将更多催生结构性或局部进攻机会。总体看，2012年将呈现结构性机会主导，局部反弹可期的情况。

　　从节奏把握来看，在2012年一季度基本面受制的背景下，不排除风险进一步释放的可能，且投资机会更多以结构性为主，组合策略更倾向于稳健，可在股票型、混合型和债券型基金间进行平衡。随着基本面迎来拐点，估值修复和情绪向乐观化的转变，可适当提升组合高风险资产的比例，阶段性增强组合进攻性。

　　以阿尔法收益的把握为线索

　　2012年在中国经济结构性转型的过程中，市场仍缺乏系统性投资机会，无论是单边上扬还是单边下跌的可能性均已较小，投资机会以结构性为主。在此背景下，主动投资的基金相对于指数型基金更具备管理优势，因此阿尔法收益的重要性仍将突出。在权益类产品的选择上，以阿尔法收益的把握为三条线索：

　　1、从风格来看，明年在投资、出口下滑的背景下，着力扩大内需特别是消费需求、完善促进消费的政策将成为明年经济工作的重点，消费成长风格基金值得战略性持有。另外，可结合经济拐点、盈利拐点、政策变化等战术把握周期风格基金的投资机会。

　　2、从自下而上基金获得超额收益的行业配置和个股选择两个方面来看，我们认为2012年较难形成有效的行业轮动，选股能力将成为基金自下而上获取阿尔法的主要来源，全年可持续关注基金管理人的选股能力(见附图)。

　　3、在政策支持以及流动性环境好转的2012年，新兴产业主题基金值得战略性持有。在具体选择上，除了管理人良好的选股能力，资产管理规模相对较小的中小型基金在投资效率上匹配更佳，且具有灵活优势。可以关注以下三类品种：首先，近年来随着基金对新兴产业主题的关注，相关主题基金应运而生，结合历史业绩及选股能力可关注相关产品；其次，在组合配置、投资机会上侧重关注新兴产业主题的基金，结合季报、中报信息可关注相关产品；最后，以新兴产业指数为跟踪标的的指数型基金可关注(见表1)。

　　传统封基回归管理业绩

　　关注成长风格杠杆收益

　　受制于全年A股市场震荡下跌的走势，投资者关注的基金分红失去吸引力，不具备触发跨年度分红行情的实力。2012年在相对低折价的背景下，传统封基交易性机会将主要围绕市场情绪的波动，同时传统封基选择更多基于中长期投资，并以基金投资管理能力为核心。

　　考虑到2012年市场缺乏趋势性向上的机会，杠杆基金的把握难度依然较大。在成长风格有望继续主导的背景下，以成长风格指数为跟踪标的的分级基金高杠杆端可重点关注。但部分杠杆基金的溢价率已经升至相对高的水平，杠杆基金可能会在“去溢价”后才有更好的表现机会。