解构工行万亿固收投资图谱：2015增加交易型策略

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　　“目前固定收益类投资余额规模已超过1万亿。”近日，中国工商银行资产管理部固定收益投资处处长刘劲松在接受21世纪经济报道记者专访时介绍。

　　作为最大的机构投资者之一，银行理财的投资策略在市场上具有风向标作用。而在这其中，工行资产管理部直接管理着1.6万亿元的理财，180多人的管理团队也领跑同业。

　　据了解，工行理财2014年增加了对债券的配置力度，差不多为往年的2倍多，而且主要在上半年建仓，债券的配置比例也超过了非标，这亦基本符合2014年债券市场的走势。

　　某股份行资管部总经理介绍，由于2014年下半年整体的债券投资收益下降超过1个百分点，而支付给投资者的收益相对下降有限，使得部分银行理财中间业务收入收窄，进而在下半年放缓了理财的发行。

　　今年的趋势又将如何？

　　工行理财相关人士认为，今年将适当增加交易型策略，通过波段性操作提高收益率。

　　与公募基金不一样，受限于规模、风控等多方面原因，一直以来，银行理财在债券方面的投资以持有到期为主。据21世纪经济报道记者了解，2014年监管层曾组织相关银行，就理财产品的估值问题等基础建设进行讨论。

　　据工行相关人士介绍，估值时做一个分类，有些资产是拿着不动的按照成本法估值，有些资产放在里面就是为了解决流动性需要、解决申购赎回的，甚至通过交易型策略套利的，就按照市价法估值。

　　不过，不同银行具体在估值方法上面并不完全统一，仍有待监管层进一步明确。

　　2015年预计债市慢牛

　　得益于资金面总体宽松和市场利率持续下行等，2014年的债券市场呈现“牛市”行情，对于投资来讲，也是行业最好的年份之一。

　　事实上，21世纪经济报道记者从几家银行资管部了解到，多在2014年初大量配置了债券资产。工行全年在债券方面的建仓规模，差不多是往年的2倍多。

　　根据记者了解，由于银行理财资金属于规模较大的机构投资者，部分银行甚至规模上万亿元，不太可能采取随波逐流的策略，而往往是采取左侧投资策略，即提前判断市场进行布局。2013年整个债券市场已经跌至历史较低的阶段，在宏观方面，降低企业融资成本释放了明确的宏观政策宽松信号，债券利率水平应该趋于下降，所以2014年初应该是债券大力建仓的好时机点。工行相关人士表示，“实际上大力建仓债券从2013年年底就已经开始，当时也承担了相当的压力。”

　　值得注意的是，建仓主要集中在2014年上半年，下半年仅占1/3左右的比例。

　　据21世纪经济报道记者了解，2014年，债券的票面利率到七八月份时，已经较年初下降了超过1个百分点，而银行理财在给投资者的整体收益方面却并没有明显下降，甚至部分银行出现过短暂的利率倒挂现象，并纷纷开始调整投资策略和产品策略，也就是相对减少债券的配置，同时减少相应产品的发行规模，这也是部分银行理财当年中间业务收入、产品规模出现下滑的原因之一。

　　记者了解到，2014年上半年市场流动性状况相对不是很好，银行会采取一定杠杆操作来提升投资收益。同时，在交易性的策略方面，通过净值型产品波段操作提升收益率，但是比例并不高，主要是因为银行理财本身规模较大，如果投资债券都采用波段操作，会对市场流动性造成非常大的影响，进而反过来影响自身的投资收益，所以债券投资策略主要是以持有到期为主，投资策略会相对比较谨慎。

　　2015年的银行理财债券投资又将如何？

　　刘劲松认为，“今年的债市，我们是谨慎的乐观。”

　　具体而言，从长远来看，宏观经济仍在寻找新常态下的经济增长平衡点，外汇占款增长放缓带来基础货币投放方式的根本性变化，加之ipo、时点性因素等的干扰，会持续出现流动性波动，所以，整个债券市场投资从长期来看，应该是一个慢牛行情。随着政府采取各类措施降低企业融资成本，必然伴随各类货币政策的配套，利率整体会往下走，从这个角度来讲，2014年下半年配置的债券，在利率持续下降后，卖掉也可获取一定收益。

　　在投资策略方面，可能今年在交易性的策略方面要加大力度，一是基于现在债券整体的收益率在下降，加大交易策略，能够更好地保证投资收益，二是加大交易性策略可以更好使投资经理抓住市场波段。

　　在流动性管理方面，工行相关人士认为，今年可能比2014年略好一点，毕竟货币政策大趋势是相对宽松。但是，可能受到的扰动因素会更多，会更频繁的出现阶段性紧张与波动，没有特别大的风险，但是管理难度不会低了。

　　估值问题：

　　市价法和成本法之争

　　一直以来，对银行理财与公募基金的债券型基金、货币型基金的对比就不断，但二者区别主要在于收益波动性。

　　银行理财理财收益的稳定性更高，立足于给客户创造长期，债券牛市行情下，银行理财的收益也许不如债券型基金高；但在熊市环境下基金的净值也许会下跌得比较厉害，因此银行理财相对而言，可以给客户创造相对稳定的正回报。这是由于银行理财主要采用持有到期策略，而公募基金则采用交易策略。

　　“投资策略的选择与管理规模、投资风格、流动性管理等多方面因素有关，银行理财毕竟资金量规模很大，不可能在市场上做大量的资产配置轮换，客户也主要是追求持续稳定的回报。”工行相关人士表示，整体的债券投资策略是持有到期为主、交易策略为辅。

　　而有关的估值问题亦引起了相关监管部门的重视。据21世纪经济报道记者了解，2014年监管层曾组织多家银行对银行理财的相关问题进行研究，其中工行、招行等银行分工负责银行理财的估值问题研究。

　　估值就是资产合理的价值。银行理财的客户群体、投资理念、产品结构和投资策略等，综合决定了投资资产的客观价值不单纯是一种市值，因为很多资产是买入后持有到期的；但是，完全按照公募基金的封闭式基金的成本发计价也不合适，因为银行理财投资资产也有交易类型的。

　　据工行相关人士介绍，“我们把这个结合起来，做一个大的投资组合，持有了包括债券、非标等不同期限不同类别的资产，估值时做一个分类，有些资产是拿着不动的按照成本法估值，有些资产放在里面就是为了解决流动性需要、解决申购赎回的，甚至通过交易型策略套利的，就按照市价法估值，有什么样的目的就去在市场上找客观的价值体现。”

　　据本报记者了解，目前各家银行的做法并不完全一致。有的银行以市价法为主，对于实质是持有到期的债券，通过市场同类型同等级债券的价格，按照市价法进行估值。

　　净值化探索：赎回实时到账

　　国内的银行理财早已开始公募基金式的探索。

　　2014年底，工行推出目前市场当中比较前沿的支持7×24小时赎回的，且本金收益支持t+0实时到账的现金管理类银行理财产品