央行降息的必要条件具备 节前可能不会马上降息

　　今年1月信贷数据创下5年来新高，而社会融资规模和m2增速却双双下行。

　　2月13日，央行发布2015年1月份金融数据显示，当月人民币贷款增加1.47万亿元，达到近67个月以来的最高值(2009年6月新增贷款1.53万亿元)。而当月社会融资规模增量为2.05万亿元，比去年同期少5394亿元。广义货币(m2)余额124.27万亿元，同比增长10.8%，增速分别比上月末和去年同期低1.4个和2.4个百分点。

　　1月新增贷款为历史第四高位

　　民生证券宏观研究员李奇霖告诉《第一财经日报》记者，1月新增人民币贷款1.47万亿，历史排名第四位，前三位均出现在2009年，依次为当年3月的1.89万亿、1月的1.62万亿、6月的1.53万亿。据民生证券宏观研究团队分析，1月份贷款数据比此前市场预期略高，也高于去年1月份的1.32万亿的规模。其中企业和居民中长期贷款都有较为明显的增长。居民中长期贷款增长3294亿，是2010年以来的单月新高，与2014年11~12月降息后房地产成交量的大幅回升推动居民按揭贷款增长有关。企业中长期贷款增加6121亿，也是2010年以来的单月新高。这部分中长期贷款可能与基建项目相关。票据的增量没有预期中的那么多，只增加962亿。

　　但与此同时，1月份社会融资规模增量为2.05万亿元，比去年同期少5394亿元。李奇霖向《第一财经日报》表示，1月新增社融受表外融资拖累，新增量少于2013年1月的2.54万亿和2014年1月的2.58万亿。融资结构继续分化，随着资产证券化推进和存贷比考核放松，表外融资转向表内和直接融资是大趋势，有利于融资成本下降。

　　据央行数据，1月份新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的71.7%，同比高20.8个百分点。新增人民币信贷占社融比例为何又大幅攀升，是否意味着间接融资返潮？

　　华夏银行发展研究部战略室负责人杨驰告诉《第一财经日报》，此次社会融资规模数据的最大特点在于银行表内融资规模明显回升，反映银行表外融资规模的信托贷款、委托贷款和未贴现的银行承兑汇票占比均有所下降，说明去年监管机构防控影子银行风险、治理同业业务的措施已经开始显现成效，受计提拨备等监管政策要求，部分表外资产开始回流表内。

　　中国民生银行首席研究员温彬向《第一财经日报》记者解释称，此前，新增人民币信贷占社融比例下降到50%左右，被认为是融资结构改善的标志。而事实上是银行信贷通过影子银行出表变相降低。随着对影子银行监管加强，预计银行信贷仍是未来融资的主渠道。可喜的是，1月份企业债券占比9.1%，同比高7.7个百分点，股票占比2.6%，同比高0.8个百分点，直接融资比重上升有利于企业部门降低杠杆率。

　　m2低于预期

　　1月份，m2增速远远低于市场预期，同比增长10.8%，增速分别比上月末和去年同期低1.4个和2.4个百分点。

　　对此，温彬向《第一财经日报》记者分析称，m2增速较低的原因有三：其一，今年以来，人民币汇率贬值压力较大，频现近乎“跌停”走势，而1月新增外汇存款452亿美元反映出购汇意愿强于结汇，因此预计1月份新增外汇占款继续延续去年12月负增长的态势，基础货币出现缺口影响m2增长；其二，今年1月新增财政存款7000亿元，同比多增5457亿元，作为扣减项，影响了m2的增长；此外，对同业和非标业务监管的加强，使得同业业务货币创造效应减弱。

　　招商证券首席宏观分析师谢亚轩称，m2同比增速仅为10.8%，增速低于市场预期。一方面是存贷款口径的调整从本月开始实施，去年同业存款基数较大，近期以货币基金为代表的金融创新产品增速放缓，导致今年同业存款增量有限；另一方面是外汇占款的规模或连续第二个月大幅负增长。

　　杨驰向本报记者分析称，m2增速继续呈下滑趋势，1月份仅为10.8%，其中翘尾因素就占到9.33%，反映出1月份货币投放增速缓慢，外币占款增速减缓是主要原因之一。央行下一阶段有可能继续探索新的货币投放机制，通过降低存款准备金率和mlf(中期借贷便利)等新型货币政策工具维持合理的货币投放规模。

　　春节前会降息吗？

　　谈到货币政策走向，温彬向《第一财经日报》预测，针对我国当前经济形势，货币政策需要保持灵活性，降“三率”(存款准备金率、利率、汇率)、稳增长、防通缩，防止经济滑出底线，为深化改革和结构调整赢得时间和空间。同时，加强“三率”之间的政策协调，防止陷入恶性循环，避免因货币政策过度宽松给经济带来新的风险和不确定性。

　　民生证券宏观研究团队称，宽货币需配合“宽财政”，当经济下行压力较大，银行风险偏好收缩，货币派生力度不强，宽货币很难传递至实体。

　　谢亚轩则认为，2015年央行货币政策将不仅限于定向调控工具，调整的节奏和方式有可能会更积极，会更加关注货币政策传导效率。低通胀的局面仍将持续给宽松政策创造条件，预计年内降息一次，降准2~3次。目前，通胀低位、内需不振，降息的必要条件是具备的，而且降息也是降低社会融资利率的最有效手段，但是春节前央行可能不会马上降息。

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