长期国债回购利率与指数相关性研究2016年3月22日

自沪深两市交易所成立以来，除1992年以前由于市场规模和交易制度的原因出现过连续单边上涨行情外，历次中级以上上涨行情均以3-6个月为上涨周期，1996、1997年以及2000、2001年的跨年度单边上涨行情也是以3-6个月为上涨周期进行中级调整，而其间R091、R182这两个交易品种运行趋势也正好与上证指数的上涨周期基本相吻合，也就是说，大盘指数变动与回购利率的关联度很高。

延伸阅读：

从目前股市运行态势分析，大盘指数的涨跌明显受到资金面的影响和制约，与此同时和市场资金面的松紧程度呈现负相关关系。回购利率正是反映市场资金面的供求变化，回购利率见顶回落说明资金面逐步宽松，从而推动指数不断上扬，而回购利率见底回升说明资金面开始趋紧，导致指数进行调整。

3、为了便于对比分析，图一、图二中数据以1996年8月23日为基期重新计算。通过对图一、图二比较分析，国债回购利率与指数变动在中、长期趋势中呈反向波动，尤其是2002年以后相关性更强。

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二、长期国债回购利率变动领先于指数变动

1、1996年上海证券交易所开设国债回购交易品种时，国债回购利率为10%左右，到2001年时国债回购利率回落到3%左右，下跌70%，同期上证指数由800点上升到2245点，上涨180%.国债回购利率与指数波动方向呈反向波动，波动幅度基本相同。

三、指数变动与回购利率相关性原因浅析

6、91天回购走势基本与182天回购走势同步，对指数变动同样具有参考作用。

1、通过对图一、图二的观察和相关数据的统计分析，长期国债回购利率的变动一般领先于指数变动两周左右。

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3、2002年以来， 182天回购利率出现3次大幅度的下跌走势，平均下跌幅度45%，同期上证指数出现上涨，平均上涨幅度为31%.回购利率平均下跌幅度是上证指数平均上涨幅度的1.5倍。

2、2001年至今，长期国债回购(R091、R182)利率围绕3%上下波动，波动区间大致为2.3%~3.3%之间，波动幅度为43%，同期上证指数波动区间为1300点~1800点，波动幅度为38%，波动幅度基本相同。

4、2002年以来， 182天回购利率出现2次大幅度的上涨走势，平均上涨幅度70%，同期上证指数出现下跌，平均下跌幅度为23%.回购利率平均上涨幅度是上证指数平均下跌幅度的3倍。

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大盘低迷时，先知先觉的市场主力开始进场进行战略布局，资金需求增加，导致回购利率飙升;大盘走势火爆时，市场主力开始逐步减仓，资金供给增加，回购利率逐步回落。国债回购主要参与者多为大实力机构，回购利率的变化反映了主力机构的真实意愿，与大部分市场参与者的愿望相反。

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上海证券交易所自1996年开通国债回购交易以来，先后开设了1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天、182天等短中长期各品种国债回购。随着参与国债回购的投资者不断增多和国债回购交易量的不断扩大，国债回购利率尤其是中长期国债回购利率，越来越能够反映整个市场资金面的变化情况。在当前股票市场仍处于资金推动型市场的下，资金的供求关系直接影响到股票市场涨跌。为了避免偶然事件对分析数据造成的影响，本文数据除非特别注明均采用5日均线来过滤异常波动。

4、1996年至2002年七年间，央行连续八次降息，且交易所国债回购市场1996年才刚刚起步，规模逐步扩大，导致2002年以前国债回购利率变动与指数中期走势相关性较低。

3、根据相反原理，回购利率走势反映机构投资者的意愿

1、回购利率与上涨周期有密切关系

一、长期国债回购利率变动与指数变动呈负相关

2、2002年以来，由于央行利率一直处于稳定状态，国债回购利率与指数变动相关性大大提高，在中期走势上不仅仅完全负相关，而且在周期变化上无论是周线还是5周均线都提前指数变化两周左右出现明显拐点。(见图三、图四)

5、长期国债回购利率的波动幅度大于指数的波动幅度，在相同的方向上，长期国债回购利率的波动幅度是指数波动幅度的2倍左右。

2、指数涨跌幅度受到资金面的影响和制约