证券行业深度报告：新股发行制度解读以及网上、网下投资者收益率分析

本轮新股发行体制影响最大的两个变化,一是取消了对市场影响较大的新股申购预缴款制度;二条是公开发行2000万股以下的小盘股发行一律取消询价环节,由发行人和主承销商协商定价,直接向网上投资者定价发行。

对于网上投资者影响:(1)拥有30万市值即可基本顶格申购,增加账户数量成为提高中签率关键;(2)投资者单个账户打新中签率由千分之四下降至万二左右;(3)新规则下网上投资者打新收益率从过去11.1%下降至2.6%

从市场影响上看,对于机构投资者:(1)本轮取消预缴款制度,参与询价机构数量大幅增加,网下投资者中签率由过去千分之一下降至万分之二以下;(2)小盘股取消询价直接不再向网下投资者配售,机构投资者打新次数减少,仅占全年IPO发行次数的70%;(3)新制度下资金使用效率的大幅提升弥补了打新中签率的下降,收益率(年化)可提升至9.2%。

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我们认为:取消预缴款后网下投资者只要符合拥有1000万市值的标准,即可参与同批次全部沪市或深市新股申购,减少对申购资金的大量占用,收益率会有极大的提升,参与打新对券商等C类机构吸引力重新上升。可成立规模在2200万左右的打新基金,即可以满足参与即期全部沪深两市的新股申购,又能满足获配后资金缴纳需求,获得9-18%的预期收益。

我国新股发行制度经历了三个阶段。从1990年至今近20多年的历史,主要围绕发行、配售和定价这三个环节。从09年至14年经历的近5轮发行体制,主要内容包括发行环节从审核制逐步向注册制过渡;配售环节引入自主配售以及按市值配售,网下配售逐步向公募等机构倾斜;定价环节主要集中在披露信息的完备性以及防止出现过高报价

对市场影响:打新期间,市场资金需要寻找新的投资标的,网上投资者收益率下降,可以重点关注次新股带来的投资机会。从前两次IPO重启后次新股板块的表现来看,次新股随后期间整体涨幅均超同期大盘。