A股应在这个点抄底！次新股属于创业板吗

行业配置方面，考虑到“增量行情”短期内仍难以出现，经济持续低迷，我们依旧是从符合经济结构转型，年初至今跌幅较大的板块中寻找超额收益；主题方面，我们推荐有事件预期或超跌的主题，如“迪斯尼、国企、虚拟现实、锂电池、人工智能”等。

从交银国际到Wells Fargo Funds Management，分析师们都表示上证综指或在上周五收盘价基础上再跌14%，至2,500点。中泰证券预计该指数跌幅可能高达300点，相当于10%，然后触底反弹。辉立证券和中原证券预计股市面临更大抛压。上证综指上周五挫跌3.5%至2,900.97点，较12月高位下跌21%。

(1)一片恐慌之中，多考虑机会。分析当前，引起年初暴跌的利空因素已经逐渐消退。从盘面特征来看，多空力量已经在微妙发生变化，债券市场利率再次下降也使得权益资产吸引力回升，年初流动性宽松、政策亮点不断的特征不变，短期市场有望在急跌后蹲后弹行情。操作上，不同产品和资金各不相同，绝对收益产品可以等待更佳时间点，相对收益产品坚定持仓，甚至加仓，风格上仍然看好中小创。行业方面看好新兴消费、信息技术和智能制造，主题关注迪士尼和军工。

对试图刺激经济增长并控制中国市场逐步国际化的中国而言，股市下跌不啻为一大挫折。从央行汇率策略到试验失败的熔断机制，对政策的困惑大大增加了市场波动。中国证监会肖钢周末称，去年6月开始的市场动荡了证监会监管有漏洞、监管不适应不得力等问题。

应对策略：恐慌中多考虑机会。

第一波降仓过后，机构投资者会进入一个观察期。经历1月上半月的持续暴跌，机构投资者普遍降低了仓位，部分保险年金为代表的绝对收益投资者甚至已经清仓。虽然中期仓位仍可能有进一步下调的空间，但短期至少会进入一个观察期。一是，创业板成指(399006)的PE(TTM)回落至50倍左右，了一定的估值风险，二是上周相当一部分估值和盈利匹配度较好的股票也开始大幅回落，跌幅甚至超过创业板指数，这部分通常被用来打底仓的股票被甩卖，至少说明短期市场情绪已处于相当悲观的状态。

早在新年年初，我们曾多次应尽早明确2016年新股发行的节奏和数量，这样有利于稳定市场的预期。尽管监管层在0108日声明中，提到了新股发行将按交易日均衡申购的原则安排，后期逐步进行调整。但对于新股发行制度启动之后，2016年每月发行的具体数量，目前仍不确定。

新年以来，我们一直强调，人民币汇率稳定和国内流动性政策的组合拳的兑现，才是化雪迎春，一季度可操作的反弹的重要催化剂。

(1)引发年初大跌的三重利空因素逐渐消退。第一，熔断机制运行4天后已经暂停。第二，证监会、交易所1月7日、9日、13日连续发文或发声大股东减持，此外，两市已有128家上市公司大股东先后做出不减持承诺。第三，对于人民币贬值，上周汇率已经趋稳，周末央行下发通知，对境外同业存款征收存款准备金，这将加大离岸市场做空人民币的成本，有助汇率稳定。

(2)全年先难后易，操作上采取鳄鱼。从外债/外汇储备、外债/比例来看，乌克兰、哈萨克斯坦、、等国风险较大，未来仍需关注3月美联储加息带来的风险。后国内去杠杆去产能推进速度望加快，由此产生的倒闭、违约风险将影响市场。展望全年，利率下行的股权投资时代未变，资金入市更平缓，全年温和。操作上，15年像恶狼一样到处扑食，16年像鳄鱼一样守候良机。

据彭博社报道，在身陷困境的中国股市，投资者几乎不会有喘歇的机会。

(2)市场参与主体已经发生改变，以私募基金和专户为代表的绝对收益投资者增多、杠杆产品多，使得趋势投资占比高，下跌时强化趋势。私募基金规模从14年9月4400亿增至15年9月1.7万亿左右，公募基金专户产品规模从13年12月12192亿上升到15年9月32591亿，大部分基金出于仓位和投资策略考虑，纷纷将旗下股票型基金变更为灵活配置型，对应股票仓位也从80%-100%变更为0-95%。此外，杠杆类产品仍多，目前场内融资余额依旧有1万亿，场外融资预计2000亿以上，融资占流通市值仍有3.5%，占流通市值占比7%，而海外平均水平仅2%上下。

超跌反弹本质上属于逆势策略，操作难度大，我们对于不同类型机构投资者提出不同。考核相对收益：如是成长型风格的公募基金经理。前期或多或少减仓，可以利用短期市场恐慌情绪，围绕目前仍保留持仓的优质成长股做波段；如是投资风格灵活的公募基金经理，前期如已按兴业策略的在供给侧相关的周期股上获得显著的相对收益，可将这部分仓位换回成长性和估值匹配度较好的成长股，锁定已取得的相对收益；如果限定投资额度，必须满仓操作的QFII。考虑到市场的中期风险尚未完全，利用春季反弹，将高估值品种进一步调仓换仓至低估值蓝筹。

产业资本股价的意愿上升。2016年以来已发布394家次的增持公告，合计金额约为157亿元。另外，截止目前已有128家公司公告承诺不减持，并有近百家公司自锁到今年7月份。(5)除了A股之外，以道琼斯工业指数、标普500、DAX指数为代表的全球主要股市指数，在经历了短期大跌后，已回到过去两年箱体震荡的下轨区域，集体技术性反抽的概率也在提升。

风险提示：海外金融市场波动，经济增长失速，政策调控市场超预期。

(责任编辑：DF010)

证监会在周末主动回应了“两项业务”的平仓风险以及加强其业务的流动性管理，其中提到目前两融平均维持比例250%，风险可控；截止目前，尚未出现上市公司大股东因股票质押回购业务而平仓的情况。但客观上讲，上述监管层的提到的问题并非是市场最为或缺的，市场需要什么？我们认为市场甄待以下三方面问题明朗化，一是2016年新股发行的具体数量及规模；二是如何更加有效的引导上市公司通过大交易减持的数量；三是注册制的推进，目前市场预期并非3月份启动，但是否能出台更进一步详细的时间表等。目前来看，只有上述疑惑逐一明朗后，市场向上的空间才能被打开。站在当前时点，我们仍以防御操作为主。

兴业证券：A股春季反弹的契机在哪里？

潜在压力仍然存在

人民币汇率寄望于“央妈”尽力做到相对平稳

这是上周接受采访的策略师们的普遍看法。市场对中国引导经济转型到新增长模式及提高人民币市场化水平的能力渐失信心，上证综指在这种情绪下于上周一头跌进熊市。多位券商分析师预测此轮熊市还未到底，目前不是抄底的好时机。

对于考核绝对收益的投资者的三点：其一，控制仓位仍是首要任务，大资金不适合做跌深反弹；其二，根据各自的交易能力，若不擅长做交易，宁可不做；其三，博弈反弹应选流动性好的股票。

(1)市场开年急跌，集体误判。15年底多数分析师和投资者对16年初的行情相对乐观，普遍认为会出现春季躁动行情。最终市场连续大跌两周，上证综指跌18%，创业板指跌22%，半年内出现第三次股灾。公募基金普遍跌幅明显，尤其是第一周，说明15年底时仓位普遍较高。大股东解禁减持、人民币贬值冲击、熔断机制成为市场暴跌的三大元凶。

新年伊始，人民币汇率出现了大幅的波动，离岸和在岸市场人民币汇差最多扩大至1600点左右，本币一度贬值近2%，这也是造成权益类市场的大幅下跌的主要原因，类似与2015年8月中下旬的市场。无独有偶，刚刚过去的一周，港币亦出现了波动，港币跌至2011年12月以来，过去5年的最低位。随后，各主管货币的机构均表示出了，除重申央行有能力保持汇率在合理均衡水平上的基本稳定，也指出，一些投机试图炒作本币并从中牟利，导致汇率异常波动。

“中国监管机构的一些策略没有清楚的传达给市场，”Wells Fargo Advantage Funds首席投资组合策略师Brian Jacobsen说道。Jacobsen预计上证综指可能跌至2,500点。他的公司管理2,420亿美元资产。

国金证券：A股防守为主 上涨仍需解决三大问题

“新股”相关机会——新股、次新股；高股息率股票的配置价值；中概股回归及海外并购等。

政策主导型机会——有立、有改、有破，新投资(13.5规划、海绵城市、智慧城市、新能源汽车等)+国企(并购重组)+周期股反弹。

有没有变盘信号？注意微妙变化。

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总的来说，《减持》的核心是对大股东和董监高集中竞价交易、协议转让等的减持作出新的规范和，并为其保留了大交易等减持途径。由于去年7月份至今年1月初，市场大股东与“董监高”减持的窗口一直处于关闭状态，如今对于“减持”终于打开了部分的渠道，市场的潜在减持压力显而易见，当然，我们也期待监管层针对大股东减持行为采取密切关注，加管力度。

博弈春节到的窗口期

中期而言，我们重申慎行2016，打好歼灭战的观点，尤其是今年外部因素复杂化(油价暴跌，资源国出现金融危机概率上升；港币的联系汇率制度面临；2016年受加息周期影响，美股整体很可能将面临估值中枢下移与业绩增长停滞的“戴维斯双杀”)，加剧了市场调整的风险。首先需要主动择时，仓位灵活，集中优势兵力进行重点进攻，把握好阶段性行情；同时，充分衡量风险收益比，方能获得超额收益。经历连续数年投资回报的“大年”之后，在A股市场大扩容的背景下，2016年大概率是个“小年”，切忌盲目乐观、盲目追涨杀跌，打好歼灭战其实是立足于打好“小心被歼灭”战。

未来1-2周将是国内流动性政策组合拳兑现的窗口期，也将是春季反弹启动的时间窗口。一是春节因素导致的现金交易性需求提升，央行通常会在春节前两周开始流动性对冲季节性波动；二是12月外汇占款减少7082亿元，创历史最大降幅，对冲的必要性上升；三是1月19日公布2015年四季度宏观数据延续疲软，信用扩张乏力，货币的进一步宽松未必奏效但不可缺少。

愿意参与春季反弹的投资者，多在“人少的地方”淘淘金，精选风险收益匹配度高的机会，2016年的投资机会都是是结构性的。操作策略方面，需忍，不要盲动，立足防守反击、克打发，在别人恐慌宣泄之后审慎布局，基于“立新+破旧”思，优选的四大投资领域，耐心布局。尤其是对于一些已深入研究且风险收益匹配度较好的标的，利用短期震荡积极买入，具体机会有：

(2)关注几个积极变化。第一，成交量萎缩，下跌中突然出现大阳线。第二，强势股补跌。第三，分级A大涨。第四，融资余额再次萎缩。第五，央行继续宽松，债券收益率下降。

（作者简介：张忆东，兴业证券首席策略分析师，曾获得“《新财富》最佳分析师”策略研究领域第1名等策略研究领域的荣誉）

规避“中小创”调仓期的“多杀多”之后，可以在我们看好的春节前后启动的反弹时间窗口参与科技股的跌深反弹，特别是更新更炫的细分方向里面寻找股东积极股价的成长股。

为何开年集体误判？市场变了。

海通证券：为何开年集体误判？注意几个微妙变化

短期人民币汇率波动率有望。一是美元兑人民币即期汇率6.6附近存在较明显的市场干预迹象，短期跌破概率较低；二是离岸与在岸价差较前期大幅；三是央行有意针对境外同业存款征收存款准备金，降低海外人民币供给，从而海外做空人民币的能力。

现代服务业——立足人口结构转变，迎接消费升级新时代，看好传媒、医疗保健、教育、体育、旅游、文化等。

新股发行的节奏和数量“悬而未决”

2016年是小年，盲目乐观

全球资产大多出现了“缩水”

近期国内A股市场出现的大幅调整，并不单单是由国内因素造成，而与海外市场的糟糕表现休戚相关。进入2016年，全球资产大多出现了不同程度的缩水，其中标普-8%，纳斯达克-10.36%，日经指数-9.91%，恒生指数-10.9%，德指-11.15%。大方面，ICE布伦特原油跌破30美元/桶，创出历史新低；伦铜价格年初至今下跌7.75%，达4325美元/吨。我们认为以上资产价格的下跌，较大程度与“美国加息预期”有关。近期美国就业市场数据持续改善，12月非农就业人口增长29.2万，远远高于预期增长的20万，且每小时工资持续上涨预期着未来潜在的通胀压力增加，由此，市场对于美国在3月中下旬加息的预期升温，以美元计价的大，权益类资产价格均出现了不同程度的下跌。