交易所债券市场交易所债市呈上扬行情 第一季度“开门红”已成定局

本周，交易所债券市场连续上涨，显示当前债券市场仍处于慢牛行情，第一季度债市“开门红”已成定局，为全年债市走好奠定了良好基础。本周，交易所债券市场连续上涨，显示当前债券市场仍处于慢牛行情，第一季度债市“开门红”已成定局，为全年债市走好奠定了良好基础。

转债方面，近期转债供给压力稍有放缓，但仍较高的估值水平显著了转债的跟涨能力。目前，存量转债相对平价的溢价仍然偏高，意味着转债估值严重透支了正股的上涨前景，或者说估值反映的正股上涨预期过于乐观，与正股走势预期之间有偏差，因此，即便正股走好，转债也不太可能出现明显拉升，难以支撑转债估值进一步上升。

从债券品种来看，近期利率债不断上行，仍具备中期投资价值。1—2月经济数据显示，受制于中长期债务压力和货币收紧的影响，经济增速进一步下滑的趋势并没有改变。2016年经济增长“达标”困难重重，货币政策最终将从“稳健”向“适度宽松”转变，其信号就是短期回购利率的进一步下调。在此背景下，中长期利率债具备投资价值。

从宏观面分析，近期债市不断上行有着充分的理由。一方面，在房地产投资、固定资产投资等经济重要动力增速持续放缓的背景下，加之大商品价格下跌和通缩对消费影响，预计今年经济增速持续放缓的大方向难以改变，年中时可能进一步“下台阶”。另一方面，人民币汇率贬值压力源于长期的货币扩张，且美联储下半年仍有加息可能性，中美利差缩小倒逼热钱流出，但目前贸易顺差较大、FDI正增长，人民币不具备大幅贬值基础。总体而言，经济增速稳步放缓、货币政策稳健偏宽松、人民币贬值空间小、“资产荒”下长线资金配置需求强，都有助于债市延续慢牛行情。

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目前来看，短端货币市场利率未见突破，仍收益率向下空间，但债券配置压力较大的基本没有变化，债券收益率也难有大幅上行空间。

不过，在债市上升过程中，被“盛宴”所湮没的一些问题必须引起投资者的。近期发生的偿债风险事件不断警示债券投资者，防范信用风险或是第一要务。年初至今交易所债券市场，债券市场发生的偿债风险事件已发生多起。当前结构性调整持续推进，部分行业及企业信用基本面仍有边际及局部恶化的迹象，信用尾部风险将持续。未来，诸如偿债困难、评级调降、暂停上市等信用风险事件可能会更频繁地发生。在个案风险事件尚不足以引发系统性风险的共识下，债券投资更应注重风险甄别与个券精选，信用分析是今年债券投资的重中之重。

在一级市场上，近期发行新债的频率在加快。本周二，国家开发银行招标的4支固息增发债券，发行利率全线低于二级市场利率，且认购倍数处在近期利率债招投标的较高水平，显示配置需求旺盛。本周三，农业发展银行招标的4支增发债券延续了前一日国开债的热度，各期债券中标利率全线低于二级市场水平，认购倍数皆超过4倍。15年、20年期的超长期债券供给相对较少，招投标结果对市场影响可能有限，但至少说明目前机构配债的压力依然较大，这是对债券行情最有力的支撑。总体而言，近期市场对货币政策的谨慎预期消减，降准后流动性持续宽松，促使前期延后的债券配置需求重新快速。

(责任编辑：DF150)