又一雷债武汉国裕426亿债即将违约已有4亿贷款违约“央企”也碎一地！企业债券融资

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2、债券名称：武汉国裕物流产业集团有限公司2015年度第一期短期融资券

公开资料显示，国裕物流的创始人为自然人王卫和，1954年出生，江苏滨海人。在创办国裕物流之前，王卫和曾长期担任江苏盐城国有企业厂长。后下海创办民营企业以武钢集团区域代理商的身份销售钢材，红火的钢贸生意让王下决心于1996年将公司总部从上海迁址武汉。在与武钢集团合作的过程中，王卫和看到了钢铁行业产能扩张中所带给自己的巨大商机，武钢集团身处内陆，而其所需要的铁矿石主要来自进口，需要大量江海直达船舶运输铁矿石。于是，结合自身的资源优势，王卫和于2001年设立武汉江裕海运发展有限公司（以下简称“江裕海运”），进军航运业，2003年在江裕海运公司基础上成立了集团总部性质的国裕物流，截至2015年3月末，国裕物流的注册资本已增至1.01亿元，王卫和和妻子栾群红分别持股55.00%和45.00%。

为此，当地也曾出手“救援”。从2015年12月以来，湖北省及湖北省金融办武汉市金融局多次协助国裕物流与相关商业银行进行沟通协调，但均无较大实质性进展。“目前，国裕物流的资产大部分已抵押至商业银行作为贷款，难以再通过资产抵押获取其他金融机构贷款，另外，债转股及寻找投资人等方案都无法在短期内实现。”上述接近公司人士介绍。另外，公司目前公开市场存续债券尚有“15国裕物流CP001”及“15国裕物流CP002”两期债券的总规模为6亿元，其中，前者的兑付日期为今年8月，后者为今年10月，“按照目前的进展，如果没有强有力的外援，国裕物流依靠自身能力兑付这两笔债券的可能性也很小。”他说。

今夜公告4.25亿债在周四到期，兑付不了！

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这种财务结构下，国裕物流的偿债能力值得市场担忧，而今年，船东订单退订成了引发公司问题的“最后一根稻草”。

川煤债券违约一个半月后付近千万违约金

国裕物流快速发展过程中，行业低迷期悄然来临。一位航运业研究员透露，2008-2010年，我国造船业景气度高涨，行业投资持续增加，但自2010年以来，国际航运市场持续低迷，此前我国造船业投资过热，导致产能过剩问题逐渐，而新增造船订单严重不足，新船成交价格不断走低，供需矛盾加剧。

川煤集团近两年的营业收入也说明了其日子并不太好过。数据显示，2015年及2016年一季度，川煤集团实现营业收入分别为82.52亿元和16.6亿元，同比下滑23.36%和25.04%，实现净利润分别为-13.77亿元和-2.8亿元。

王卫和赶上了国内钢铁业和造船业最好的时机。“2005年前后，国内钢铁企业大举扩大产能，而武钢集团也进入产能扩张期，由此带动与之密切相关的航运业务快速扩张。”一位接近公司人士指出，而当时，国内外造船企业也进入扩张期，不少企业的造船订单排到了几年后。看准时机，王卫和当机立断于2005年6月设立扬州国裕船舶制造有限公司（以下简称“扬州国裕”），至此，公司形成了钢贸、运输和造船三项主业，形成环环相扣产业链条。

公司官网资料显示，截至2015年3月，江裕海运已拥有江海直达船舶18条，运力37万载重吨，年运输量1200万吨，年销售收入3亿元。而国裕已投入营运的各种类型的散货船、集装箱船计15艘，运力60余万吨，年销售收入2.5亿元。而扬州国裕船厂则拥有长江岸线2.5公里，占地2000多亩，自2005年建厂至今已成功交付各类船舶40余艘，折合210万载重吨，累计实现销售收入80亿元人民币。旗下武汉国裕物资贸易有限公司年销售钢材30余万吨，目前主要为集团的造船和航运产业提供支撑。

6月21日，天气已十分闷热的武汉迎来又一场暴雨，而在武汉当前最高档的写字楼里，一家船舶制造企业已黯然退出。“几年前，武汉国裕物流产业集团有限公司（以下简称‘国裕物流’）和他们的一家子公司一直在我们这里办公，上个月，两家公司都先后搬走撤离了。”一位前台人员告诉21世纪经济报道记者，但国裕物流搬到哪里去了，他们并不知情。

4、债券代码：041564058

今年7月22日，评级机构大公国际进一步下调国裕物流的主体评级至CCC负面，该公司发行的“15国裕物流CP001”及“15国裕物流CP002”的信用等级均下调为C。

李扬还称，债务问题并非某个部门能够解决，需要统一的解决，需要有一个统一的机构、统一的认识、统一的方略。并称国务院有关部门已经形成共识，需要形成一个统筹机构来解决债务问题，并朝着这一方向努力。

“大家都在等，等最后的结果。”明明称。

而对于央企和国企的违约债务最终以何种方式解决，在业内人士看来，不论是央企还是地方国企，如何进行违约的处置，都依然在观望。

武汉天地企业中心是武汉最早也是目前最高端的写字楼，国裕物流曾在这一写字楼的11楼办公多年，也属于该写字楼投入使用后的首批入驻企业之一。但从最初欣然入驻，到如今黯然撤离，高低落差之间，是因为国裕物流已卷入一场债务兑付危机当中。当前，从集团到下属子公司，国裕物流出现系统性债券逾期情况，若在未来几个月找不到合适的解决方案，国裕物流此前发行的两期债券也将面临不得不延缓兑付的危机。

压垮国裕的最后稻草？

13、托管机构：银行间市场清算所股份有限公司

违约债券后续的处置也备受关注。目前，在今年违约的债券中，只有7只债券、37.1亿元足额兑付，比例仅占全部违约金额的15%，其他债券仍在拖欠。而已的里面，只有川煤和中煤华昱属于国企和央企子公司。

对于央企来说，是否能够偿付也不是本身能够决定，还取决于整个国家的政策制定，以及国家层面对债务处置的政策方向。而地方国企违约的解决很大程度上取决于地方的态度。比如，川煤最终偿债，而东北特钢依然无解，当地的态度起到决定性作用。

危机不期而至

国裕物流是一家民营企业，主营业务为船舶制造及航运业务，其中，船舶制造业务仍是收入和利润的主要来源。国裕物流年造船能力200万载重吨，钢板加工能力36万吨以上。但由于公司在船舶制造业内积累时间较短，且受到行业需求低迷影响，公司船舶制造业务产能利用率不高，近3年中，公司船舶制造业产能利用率只有25%左右。

此时，武汉国裕旗下资产已基本悉数抵押。公司公布的资料显示，抵质押资产金额合计为38.90亿元，占公司2015年9月30日净资产的112.94%。

值得注意的是，和过去两年不同的是，今年信用债市场的“央企”、“国企”纷纷被打破。据《第一财经日报》记者统计，在今年的违约事件中，涉及民企9家、金额28亿元；央企子公司和地方国企6家，但是金额却达164.7亿元之多，占违约总金额的66.5%；此外，还有山东山水水泥、南京雨润两家外商独资企业，以及天威英利新能源公司这一外资控股企业。

大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公资信”）在一份信用评级报告中透露，扬州国裕以海马型3.5万吨、3.75万吨小灵便型以及新海豚型6.4万吨节能环保型散货船为主力建造船型，该几类船型一方面为船舶工业“十二五”规划积极支持类船型，未来市场需求相对乐观，同时又可以与国内大型船厂生产的船型形成错位竞争。

11、评级情况：原主体评级为AA-，当前最新主体评级CCC12、主承销商：上海浦东发展银行股份有限公司

鉴于诸多因素，中债资信在2015年7月将川煤集团列为企业信用风险排查名单中的关注企业，后于2015年9月，将其调整至预警企业名单中。

“央企”“国企”碎一地！今年近七成违约来自央企国企

虽然“15川煤炭CP001”在违约近一个半月后了，但川煤集团还有多只存续债券。据国信证券的研报统计，不包括“15川煤炭CP001”，川煤集团存量公募和私募债券余额还有47.5亿元，其中公募债券3只，存量规模为13.5亿元；私募债券5只，存量规模34亿元。

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9、付息兑付日：2016年8月6日（如遇节假日或休息日，则顺延至其后的第一个工作日）

10、应付本息金额：428,000,000元

7月28日，川煤集团在中国货币网发布公告称，公司2015年第一期短融资券（简称“15川煤炭CP001”）本应于6月15日兑付本息，但因诸多因素影响公司并未能按时已构成实质性违约。后经多渠道筹措资金，川煤集团已于7月27日想等级托管机关全额偿付“15川煤炭CP001”本息和违约金，共计11.5亿元，其中违约金约923万元。

7、本计息期债券利率：7.00%

在此之前，今年4月，国裕物流及其下属子公司曾发生银行贷款等债务逾期4.87亿元。

与普通的造船企业不同，国裕物流的起家与钢铁行业有关。

目前，在今年违约的债券中，只有7只债券、37.1亿元足额兑付，比例仅占全部违约金额的15%，其他债券仍在拖欠。而已的里面，只有川煤和中煤华昱属于国企和央企子公司。

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6月15日上午，中国社会科学院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬，在国务院新闻办公室举行的吹风会上表示，债转股“要谨慎使用，要市场原则、原则，不能僵尸企业、过剩产能”。

机构投资俱乐部征集

这种风险体现在，民营企业由于产权关系相对明确，企业的经理人员也是所有者，如果完全失去了信用，将来要通过市场化融资会变得更加困难，因此民营企业反而更在乎自己的声誉。

2010年，王卫和成立国裕集团（）控股有限公司（以下简称“国裕”），彼时王卫和的规划是要做一家国际化的“船东”。为此，王卫和先后在成立了自己持股高达93.7%的GNS航运公司、在挪威设立了控股99%的DIS航运公司。

今年年初，政策驱动之下，“债转股”被认为是未来一个重要的国企解决债务问题的工具。中钢、东北特钢等多家企业拿出的脱困方案中，都提到债转股，但是投资者并不买账。

第三，央企在过去几年曾经历了快速的扩张，可以看到，违约的央企不乏大公司的子公司、分公司。在过去，人们普遍把被冠以“中字头”的企业笼统看作央企，理所当然的认为其背后有央企的背书，但实际上，这些企业的资质、经营状况差别悬殊，信用风险也会比较高。

可以看出，违约债券的后续解决，央企和国企的难度似乎要比民企大得多。像云峰债、东北特钢债等典型的地方国企连环违约，甚至引发了投资者对当地国资部门发债的质疑之声。

“我们给一些央企子公司的评级是比较高的，这其中隐含了其母公司的信用。但实际上，有时候是要区分来看。”明明表示。

今年3月，国裕物流对外发布一则《武汉国裕物流产业集团有限公司关于部分造船订单取消的公告》，公告称国裕物流下属子公司扬州国裕船舶制造有限公司及其代理方与PioneerMarine公司就主动撤销订单事项进行了协商，并达成共同协议，PioneerMarine公司取消了在扬州国裕订造的5艘散货船订单。2016年2月2日，国裕物流曾披露《武汉国裕物流产业集团有限公司关于PioneerMarine公司撤销和推迟部分造船订单的公告》，此5艘散货船订单就在当时所推迟交付的8艘造船订单范围内，订单金额约为1.08亿美元。公告称，“目前处于停工状态。”

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此后的4月6日，大公资信将国裕物流主体信用等级降为BBB-，评级展望为负面，而公司发行的“15国裕物流CP001”及“15国裕物流CP002”的信用等级均为A-3。

3、债券简称：15国裕物流CP001

截至2016年7月底，国内信用债市场共18家发行主体的38只债券违约，违约金额247.6亿元。而从2014年国内市场打破刚兑至今，总共违约金额在376亿元。可以看出，今年大半年的时间，违约金额几乎已是前两年的2倍之多。

央企、国企违约金额近七成

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今年4月6日，央企子公司的6亿短融“15华昱CP001”未按期对付，成为煤炭行业首例违约。去年10月，央企债“10中钢债”成为钢铁企业首例，今年的东北特钢是的第二大国企，7只债券违约，至今无解。

缘起钢铁业

更让国裕物流窘迫的是，公司已出现系统性银行逾期问题。4月14日，国裕物流发布《武汉国裕物流产业集团有限公司关于银行贷款等债务逾期的公告》，公告称，受国际经济不景气，航运业运力过剩等因素影响，国裕物流现金流状况紧张，致使国裕物流及下属子公司武汉国裕物资贸易有限公司、武汉江裕海运发展有限公司发生银行贷款等债务逾期情况，债务逾期共计4.87亿元，其中国裕物流逾期贷款2亿元，垫款6219.13万元，欠息439.78万元。国裕物资逾期贷款1000万元，欠息17.88万元，江裕海运逾期贷款2.07亿元，欠息248.42万元。经大公资信了解，国裕物流部分银行贷款到期后无法续借，造成银行贷款等债务出现逾期。

“全球外需下降、贸易下滑，间接导致了船舶、物流这些周期性行业的萧条，此外，企业自身的经营问题、盲目的扩张等也导致债务负担沉重。”中信证券研究部总监、固定收益首席分析师明明对《第一财经日报》记者表示。

“可以看到，很多民企的股东甚至不惜卖掉资产来还债。这从客观上导致民企的实质违约可能性降低了一点。”明明对本报记者称。

在市场人士看来，未来一段时间，央企和地方国企恐怕依然是信用债市场最大的“雷区”。

今年已偿付不足15%

根据2015年3季度的国裕物流季报，在当时还有应付票据总额在1.23亿！各位票友注意了

来源：票友—票据圈儿那些事

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川煤集团在此前债券违约时解释称，该次违约主要是受煤炭行业产能过剩、煤价大幅下跌、新发行债券困难等多方面的影响，资金链紧张，最终导致未能筹集足额资金按时偿付。

4月14日，国裕物流发布《武汉国裕物流产业集团有限公司关于银行贷款等债务逾期的公告》称，国裕物流及下属子公司武汉国裕物资贸易有限公司、武汉江裕海运发展有限公司发生银行贷款等债务逾期情况，债务逾期共计4.87亿元，其中国裕物流逾期贷款2亿元。

这家曾计划做“国际船东”的造船民企，当前面临的尴尬处境如同一个缩影，折射出处在行业周期底部的造船企业，至今仍举步维艰。

其次，是结构性的问题。明明称，目前国有企业正在面临一场，未来发展方向都在探索，兼并重组、债务重组、债转股等都可能是未来的发展径。所以，从央企自身的企业结构来说，现阶段不确定性比较大。

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1、发行人：武汉国裕物流产业集团有限公司

2016年至今，中国信用债市场已经有将近250亿元的债券发生实质性违约，这一总量超过了去年的两倍。值得注意的是，这其中将近七成来自央企和国企。目前已经偿付的不足15%，其中只有两只债券是央企和国企债。在业内人士看来，央企和地方国企或将成为信用债市场最大的“雷区”。

因行业整体市场低迷导致公司财务状况恶化,目前公司资金链十分紧张,旗下主要子公司扬州国裕船舶制造有限公司生产活动处于停滞状态。公司正在通过多种渠道积极筹措偿债资金,但15国裕物流CP001到期兑付仍存在不确定性。

一、本期债券基本情况

衍生阅读：武汉国裕国际船东梦破碎

早在2015年，王卫和就曾对表示，国裕已不避讳用微利的方式换取企业的订单，公司的毛利率逐步下降。大公资信对外公布的评级报告中透露，国裕物流的主营业务为船舶制造及航运业务，其中，船舶制造业务仍是收入和利润的主要来源。2015年1~9月，公司实现营业收入19.17亿元，同比增长5.62%，其中船舶制造业务收入为13.44亿元，同比增长4.11%；航运业务收入为3.22亿元，同比下降28.13%，但从2012年以来，国裕物流的毛利率逐年下降，至2015年第三季度末，公司造船毛利率已从以前的19.45%降为15.12%，年造船能力200万载重吨，钢板加工能力36万吨以上。但由于公司在船舶制造业内积累时间较短，且受到行业需求低迷影响，公司船舶制造业务产能利用率不高，近三年中，公司船舶制造业产能利用率只有25%左右。

明明认为，首先，宏观基本面是带来这一结果的主要因素。近年来，产能过剩是我国宏观经济最主要的特征，以往投资拉动的高增长逐步回落，机电、地产等都在下行。煤炭、钢铁等主要集中在央企和国企，而现在经济结构调整的方向就是让过剩产能退出，在这种大的背景下，央企和国企出现“违约潮”是一个正常现象。

但王卫和并没有满足国内市场的开拓，还将视野放到了全球战略上。

8、还本付息方式：一次性还本付息

来源：第一财经

盈利能力下滑状态下，国裕物流通过举债的方式维持着公司的运营。上述报告还透露，2012年以来，国裕物流的负债结构始终以流动负债为主，2013年以后，公司流动负债占比有所提升。而公司流动负债主要由短期借款、应付短期债券、一年内到期的非流动负债、应付票据和应付账款等构成。2015年3月末，公司应付票据为3.49亿元，同比增加55.05%，一年内到期的非流动负债为7.68亿元，同比增加86.97%，而这种巨幅变化的原因则是公司长债到期变短债。

按照发行方式来看，违约的私募债共20只，涉及金额92.6亿元；公募债18只，共155亿元。从行业来看，钢铁、煤炭、有色这些过剩产能集中的传统行业是重灾区，但值得注意的是，农业、食品、物流等行业也违约多发。

不过，此前的国裕物流还有背书，公司对外透露，其与各银行间关系良好，此前也并无逾期记录，因此，这种负债结构下不必担忧。此后，公司还先后发行多期债券拓展融资渠道。

中国社科院金融研究所货币理论与政策研究室主任彭兴韵此前对《第一财经日报》记者表示：“当国有企业一旦出现违约，债权人所面临的风险其实比一般民企还要高。”

还有1.23亿票未付！

而今年5月9日，权威人士撰文中的，被认为是“债转股”风向的逆转。

武汉国裕物流产业集团有限公司2015年度第一期短期融资券到期兑付存在不确定性的特别风险提示公告：公司15国裕物流CP001应于2016年8月6日兑付本息，由于目前公司资金链紧张，到期兑付存在不确定性：

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6、债券期限：366天

二、兑付风险提示

权威人士在《》刊文明确表示：“对那些确实无法救的企业，该关闭的就关闭，该破产的要依法破产，不要动辄搞‘债转股’，不要搞‘拉郎配’式重组，那样成本太高，，早晚是个大包袱。”

4月已有4.87亿贷款逾期

比如，有南京雨润、奈伦集团股份有限公司、甘肃华协农业生物科技股份有限公司三家企业的8只债券在2016年违约。江苏中联物流股份有限公司、亚邦投资控股集团有限公司、春和集团有限公司都是物流相关的企业。

国信证券的研报分析称，截至2016年一季度末，川煤集团资产负债率达到88.5%，处于行业较高水平，未来1-2年将是川煤集团偿债的高峰期，川煤集团面临的集中偿付压力大。特别是即将于今年年底到期的“13川煤炭PPN001”的10亿元定向工具，以及此前违约刚偿付的“15川煤炭CP001”。

5、发行总额：4亿元