非标不死 债券难兴”的投资逻辑再次-债券投资的逻辑
相对于理财资金投资标的范围而言，监管政策的变动所引起的对资产流动性和风险溢价的要求的提高，才是引致债券投资新增需求的关键因素。受到市场流动性和风险溢价引致的系统性风险偏好下降影响，债券资产的配置需求或会进一步抬升，债券收益率或直破前期低点。
督促商业银行等机构去杠杆的政策是2013年若干监管政策的延续，对业内影响较大的有：2013年3月银监会出台的《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（又称“8号文”），要求商业银行理财产品均须与其所投资产一一对应，对于之前达不到一一对应要求的非标资产，商业银行应比照自营贷款于年底前完成风险加权资产计量和资本计提；2014年5月，一行三会和外汇局联合发布的《关于规范金融机构同业业务的通知》（又称“127号文”），对同业业务期限和风险集中度提出明确要求，并且对买入返售和非标业务作出。同时，银监会亦对外发布了“127号文”的配套文件《规范商业银行同业业务治理的通知》（又称“140号文”）。
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在“非标不死，债券难兴”的投资逻辑下，监管政策从紧会商业银行的资金配置从高收益率的非标资产转向低收益率的债券，从而增强债券的需求。当前所报银监会继续强化对商业银行理财资金投资于权益类和非标类资产的，依然是2013年以来将非标与债券作为资产配置“跷跷板”两端的逻辑延续。
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在经历了2011年以来理财资金疯狂扩张和非标业务繁荣之后，2013年至今的诸多监管政策均指向了“金融机构去杠杆”的“防风险”底线。而在监管政策的变动之下，往昔“非标不死，债券难兴”的投资逻辑再次。
但是，需要看到的是，商业银行投资于非标资产和债券的逻辑并不相同：商业银行投资于非标资产的模式是资产驱动，商业银行的资产配置带动负债增长，而增加对债券资产的投资则是负债增长带动资产配置。在“缺资产”的背景下，商业银行急需有与不断增长的负债对应的资产相匹配，因此新增负债将会“创造出”对债券的强劲需求。正因为非标和权益等资产配置与债券资产配置的投资逻辑并不相同，因此我们并不认为本次银监会等监管层再次加强对商业银行理财资产的会显著提高债券投资的新增资金比例。非但如此，短期内监管政策方案和实施细节未能落地，反而会增强金融机构现券持有的不确定性，毕竟在债券收益率已经下行至前期低点之时，债券收益率的持券安全边际已经大幅收窄。
