2017年1月25日债市日评：特朗普新政密集发布美元指数依然疲弱

　　申万宏源集团股份有限公司孟祥娟

　　本期投资提示:

　　利率:特朗普密集签署多项行政命令,提振美股,美元指数、美债走弱。近日,美国总统特朗普陆续签署多项行政命令:23日签署行政命令,正式宣布美国退出TPP;24日签署了更改输油管道项目和基础设施建设项目审批程序这两份行政命令;25日签署行政命令,将沿着美国与墨西哥边境建墙,并打击那些为非法移民提供庇护的美国城市。美国总统特朗普就职之后密集出台多项经济政策,陆续竞选承诺,美国股市受提振,标普500和纳斯达克[微博]指数均上行至高位,但正如我们此前指出,特朗普新政主张面临三大矛盾,新政落地中仍然暗藏隐忧,加上此前特朗普曾表示过强美元制约经济增长的担忧,近期美元指数仍未改震荡走弱趋势,美元指数振幅扩大,走势偏弱,截至今晨已跌至100下方,人民币汇率贬值预期持续缓解,本周内美国10Y国债收益率持续走高,昨日继续上行44bp至2.515%高位。

　　继前一日央行[微博]小幅上调MLF中标利率警示市场风险之后,昨日央行在公开市场扩大净回笼力度,近期市场情绪可能将更加谨慎,债市仍有调整压力。昨日央行在公开市场仅操作逆回购300亿元,中标利率与上期持平,当日有2000亿元逆回购到期,因此合计实现资金净回笼1700亿元,昨日资金面情况尚可,和上行2.54bp和16.65bp,下行22.12bp,资金面整体平静,但由于在央行警示下市场情绪偏谨慎,债市走势较弱,国债收益率除3M期限小幅下行外,其余期限收益率均上行1-6bp,10Y收益率报收3.3463%,期限利差小幅走阔,显示债市震荡加剧,债市依然缺乏确定性利好,在当前金融市场去杠杆风险仍在、市场对经济和通胀前景预期仍不明朗的情况下,预计债市收益率难改高位震荡的格局。

　　信用:大公国际将肥城矿业集团有限公司主体评级由B-下调至CC,但是12肥城矿MTN1由于山东能源集团的不可撤销连带责任担保的增信作用,仍保持AAA债项评级。评级下调的主要原因,盈利方面,公司主动缩减煤炭贸易业务,关停杨营煤矿,主要在产矿井产能有所下降,导致公司营业收入和毛利率下降;资产负债方面,公司三季度合并财务报表总资产约181亿人民币,少于总负债194亿人民币,资产负债率高达107%,已经资不抵债,且负债当中短期负债占比超过60%,净经营性现金流下降,利息保障倍数为1.06,短期负债面临较大压力。为12肥城矿MTN1负有担保责任的山东能源集团,规模较大,在申万信用债财务模型中营收规模排名第五,2016年下半年以来扭亏为盈,资产负债率73%,较15年底下降约1个百分点,利息保障倍数3.03,虽处在煤炭类行业发债人中下游水平,但短期看偿付能力尚可。通过分析肥城矿业与山东能源资质,虽然煤炭行业整体盈利有所改善,多数发债主体扭亏为盈,但净利改善落后于毛利,资产负债表修复更加滞后(例如山东能源半年报净利仍然为负,3季报净利转正,资产负债率较2015年年报仅下降1个百分点),煤炭行业仍非最佳配置时机,风险较高且波动较大。