债券周度回顾：央行超预期降准 中低评级信用走强

　　银行间资金利率普遍下降,与shibor、票据利率同步走低,而离岸在岸汇率也由贬转升,说明周一央行超预期降准,使得资金供求关系改善,并大幅提振了流动性预期。尽管公开市场操作缩量,整周回笼8400亿,但降准50bp大约了6000-7000亿资金,对定向降准上周返还与逆回购大量到期导致的资金压力形成了明显对冲,同时起到了稳定市场信心的作用。

　　利率债:中标利率分化、认购倍数走低,一级招标情况一般。二级曲线增陡,长端反弹有大涨价、风险偏好回升、降准后稳增长预期增强的因素。

　　一级供给偏高、到期骤降,整周净融资1454亿,而招标结果相对一般,不同券种、期限之间分化,长债认购倍数也有下降,反映配债情绪未有改善。

　　二级收益率短下长上,曲线继续增陡。本周利率债成交活跃,降准之后获利了结推动长端利率进一步走高,同时楼市与商品价格大涨,市场对于稳增长的预期增强,风险偏好也出现同步回升,导致后半周整体呈现股跌债涨行情。而在交易户占比较大的市场中,这种基本面预期引导的利率波动尤其明显,周五国债期货早盘走强、股市先跌后涨,就有博弈政策的成分。

　　信用债:一级发行高位小幅回落,但高等级公司债供给扩张。二级中低评级短久期走势偏强,有票息优势及降准后流动性改善、风险偏好回升因素。

　　一级发行高位小幅回落,但高等级公司债供给扩张、短融净融资下降。其中,中石油、南航、碧桂园分别贡献了150、50、40亿元的发行量。

　　二级收益率曲线年城投和高评级中票外的多数收益率走低,导致期限利差走阔、等级利差收窄。近期信用违约陆续爆发,但为何中高等级的信用利差持续压缩、信用债表现好于利率债?1)违约案例点状发生,且多分布在AA/AA-发行人中,中高等级信用债仍受追捧。2)产能过剩出清慢,只要流动性宽松就难以出现系统性的信用风险,而近期政策频出提升市场风险偏好,部分低等级短久期信用债安全边际上升。3)理财资金配置需求强劲,年后回购利率下降,也有助于提升套息交易的空间。

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