欧美国债收益率连续大涨 影响中国债市几何？美国债券市场收益率

时间本周二，由于隔夜希腊并未如约国际货币基金组织(imf)的贷款，市场一度情绪大变，欧元区多国国债收益率进一步高于美债收益率。不仅如此，距希腊有千里之遥的和国债收益率与美债收益率的息差进一步扩大，日本国债收益率也跟风上扬。种种迹象表明，这一轮全球债市的抛售潮远没有“退潮”的意思。值得庆幸的是，由于中国资本市场尚未完全与国际接轨，与欧、美、日等市场相比，中国债市与全球债市缺乏明晰的资金联动的渠道，来自外部的冲击也相对温和。尽管如此，投资者仍需对全球经济和国际市场的一系列最新动向保持。

对中国债市影响较小

其次，债券收益率上行也与全球货币政策紧密相关。但蹊跷的是，3月以来，由于美元强势的负面影响凸显以及经济数据“不给力”，美联储加息明显减弱，这不仅体现在近两个月的货币政策声明中，从美联储耶伦以及重要官员讲话中都清晰可见。一般而言，货币政策宽松会导致债券收益率下行，按照这层逻辑，美国加息预期延后表面上并不支持债券收益率的大幅上涨。但若将去年下半年以来全球央行货币政策操作进行一个总结，不难发现，在今年前三月全球央行宽松高峰期之后，4月以来的操作频率显著下降，这说明全球货币宽松预期正在得到修正，况且市场也十分清楚，美联储加息是迟早的事。因此，全球货币宽松预期的修正支撑了债券收益率的上升。

此外，一国债券收益率的变化很容易引发其他国家债券市场出现联动。10年期国债收益率在4月17日创出0.05%纪录低点之后，在短短十几个交易日中一狂飙，5月7日盘中一度升至0.80%，刷新去年11月以来的最高水平。国债收益率的大幅波动，引发了全球主要国家国债的又一波大抛售，对国内债市也有了一定影响。

背后动因“浮出水面”

在全球债市收益率飙升的背后，大商品价格上涨引发的通胀预期回升、美国加息预期延后等“魅影”频频闪现。首先，驱动多国收益率集体上扬的动力之一就是原油价格的持续上涨。记者注意到，4月以来，在国际油价的带动下，全球大商品经历了一波明显反弹，市场“做多”氛围浓烈。油价上涨导致长期通胀预期上扬，从而影响到市场通胀预期，这加速了全球债券市场的抛售力度，引起收益率高企。

相比之下，基本面对债券收益率大涨的刺激作用并不明显。从4月以来发达经济体公布的主要经济数据可见，全球经济表现并不乐观。发达经济体中，欧元区表现较为突出，日本不温不火，美国经济则明显不及预期。通常情况下，基本面与债市存在“跷跷板效应”。经济景气时，债市下跌，收益率上涨；经济下行时，债市上涨，收益率下跌。因此，目前全球经济复苏乏力，并不支持债券收益率的大幅飙升。本轮行情之前，在欧洲央行祭出qe，美国一季度经济超预期疲软的情况下，债券收益率纷纷降至历史低位，因此，债券收益率很难在低位维持才是海外债市疯狂抛售的根本原因，并且部分资金的抛售行为又触发了更多资金的止损，从而将这股抛售潮一次次放大。当然，也有分析认为，全球经济特别是欧洲经济出现的好转迹象可能推动利率上升，从而促使投资者缩减对长期国债的押注，引发收益率上升。

对于后市，短期来看，债市面临利好兑现转利空的风险，但随着各项措施的持续推进，利率市场化进程不断深入，资本项目可兑换也有望于年内完成，客观上推升了货币政策目标由数量型转换成价格型的必要性。从近期央行加强中期借贷便利(mlf)使用来看，政策护航货币市场的态度较为明显，预计货币市场利率将维持低位，短期收益率风险可控。与此同时，经济新常态下，货币政策总体上仍然保持稳健。这对于债市而言，虽然没有发达经济体采取的量化宽松，但央行长期维持流动性宽裕有助于资金持续流入，加上中国经济再平衡之依然漫长，对债市将构成持续性利好。从中长期看，央行调控目标的转变也有助于债市维持慢牛走势。

(责任编辑：df150)

现阶段，虽然发达经济体经济持续走强、全球债券收益率上升、大商品价格反弹以及国内供给的下降对国内债市形成负面影响，但是，也有诸多利好因素不容忽视。首先，全球经济复苏动能减弱将持续外需，令我国出口承压，增大经济下行风险。与此同时，供给端的收缩也会对大商品价格形成，不利于通胀回暖。除此之外，美国加息的前景缺乏足够的利好数据支撑，加息时点延后已经成为普遍预期，加之中国股市的动性以及现行货币政策等均对债市构成利好。