债券对股市的影响高华证券：债券收益率上升对股市的影响

债券收益率上升债券收益率上升一个主要的不利一面是收益率本身未必上升许多，而变化速度和波动率上升。最近由收益率上升引发的股市回调愈发与2013年“QE削减恐慌”时的情形相仿。区别是欧洲现在发挥着推动债券抛售的作用。虽然整体指数（SX5E）下跌，但目前出现了向通货再膨胀的转变而且我们认为这种情况会持续下去。

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收益率与相关性债券收益率和股票价格变化之间的关系长期来看并不稳定，在很大程度上取决于变动的速度和水平。长期内，债券收益率下降对股市是利好，反之亦然。自金融危机以来，这种关系在很大程度上发生了逆转，收益率下降被看作是受到了增长和通缩风险的影响。最近收益率的快速上升引发了股市回调。但在债券的迅速抛售之后，我们的利率策略师并未调整其预测。他们的6个月和12个月国债收益率预测分别为0.90%和1.20%，但他们认为美国国债收益率仍有一定上行空间。基于这一预期，我们从此前的看淡观点转为中性看法。从这个角度来看，股市所受的负面传导影响可能已接近峰值。此外，随着盈利改善、股息增长，长期内收益率更为缓慢的逐步上升可能会与总体股指的进一步走势相吻合。

类别：策略机构：高华证券研究员：--

债券收益率上升对股市的影响债券收益率上升引发SX5E回调了约8%，幅度接近2013年“QE削减恐慌”之时。然而这一次欧洲发挥着推动作用，增长走强正在带来一轮通货再膨胀。短期震荡有可能出现，但我们预期股市能及时摆脱债券收益率上升的影响。相对防御型股票，我们继续看好周期型股票（但重点关注于消费类周期型股而非工业/大商品类周期型股）。“防御型类债券股”依然脆弱，但“收益”题材正在转而看好收益加股息增长型股(GSSTHIDY)。

受益于通货再膨胀的投资风格相对于防御型股，宏观经济的改善对周期型股更为有利，而且股市风险溢价的下降也为此提供了支持。较之工业和大商品类的周期型股，我们更偏好消费类周期型股。收益率上升对防御型类债券股不利，很多此类股票估值较高而且增长也在恶化。我们依然低配食品及饮料和烟草股。我们看好收益率合理、股息增长前景良好的股票。我们继续推荐我们的高收益和增长投资组合(GSSTHIDY)，而且我们预计其相对于“类债券股”的出色表现将会持续。

[摘要]