政府债券收益率货币政策面临两难 债券收益率波动可能加剧

近两个月，债市长端收益率结束了单边下行的走势，市场对后市分歧开始加大，在基本面向下而通胀可能向上的背景下，货币政策面临两难，市场预期的不断修正可能导致未来收益率的波动加剧。

由于供给侧可能拉长经济弱势的周期，并且供给侧着重点之一在于淘汰过剩产能，反映在信用债上表现为品种的分化，支持基建投资的城投债和弱周期的高评级债券受到热捧，收益率屡创新低，而过剩产能行业信用债遇冷，信用利差不断扩大。目前资金面相对宽松，地方债务置换继续推进，城投债的风险总体可控，但是目前收益率也已经反映了其资质优势，套息空间仍在，资本利得收益有限。过剩产能行业盈利水平尚未出现改善的迹象，违约或者评级下调的风险今年仍然持续存在，即使绝对收益较高，仍需保持谨慎。

债券收益率延续区间震荡走势，波动可能加剧

短期看，经济下行的压力或许大于通胀回升的风险，政策的主要目标仍在稳经济，但目前政策力度已经处于央行认可的偏宽松状态，进一步放松的动力不强，而随着时间推移，通胀可能重回央行视野。

经济向下不一定意味着通胀压力将减弱。由于去年年中开始货币政策的宽松力度实质上强于预期，M1和M2均持续上升，已经对物价形成向上推升的压力，再加上大商品进入筑底阶段，今年前三个月的各类价格均出现超出季节性规律的上涨，展现出通胀抬头的风险。若后续经济下行压力强于预期，刺激总需求托底经济的要求下货币政策彻底重回宽松，将进一步加大通胀上行的风险；若经济企稳回升，通胀的上行将更加确定，无论经济未来按照上述任意一个径推进，通胀的上行可能都是更加确定的结果。

未来基本面大概率将呈现经济向下而通胀向上的走势

微信关注方法：1.扫描左侧二维码；2.搜索中金在线（cnfol-com）关注中金在线微信。

货币政策面临两难，资金利率大概率维持稳定

供给侧过程中信用债投资还需慎重

目前债券收益率走势仍然反映出市场对基本面偏弱的乐观预期，对通胀还是以关注为主，除非经济大幅下滑，否则利率进一步向下突破的空间有限；同时，在基本面好转前，货币政策的基调不会变化，市场也暂无“V”型反转的基础。只是随着新的数据不断出炉，市场的政策预期可能出现不断的修正，导致收益率报波动加剧。同时，需对未来经济企稳、通胀预期抬头保持，若出现超预期的变化，收益率可能从区间下限向上振荡移动。

近两个月，债市长端收益率结束了单边下行的走势，市场对后市分歧开始加大，在基本面向下而通胀可能向上的背景下，货币政策面临两难，市场预期的不断修正可能导致未来收益率的波动加剧。

进入2016年，国内经济仍未出现企稳迹象，从2月份数据看，除了基建投资增速小幅回升外，工业增速、消费以及外贸数据均以下行为主，新的经济动能尚未出现。未来经济下行的局面大概率仍将延续，一方面是由于去产能去库存为主的供给侧将进一步经济增长动能，另一方面，宽货币的边际效力不断减弱，基建托底的空间和效果均有限度。

根据前期管理层的，预计货币政策大概率维持稳定，为托底经济、配合供给侧，适度宽松基调仍将延续，低利率暂时不会出现变化，但同时货币政策需要逐渐退居配角，汇率贬值压力、通胀抬头的风险也制约了大幅放松的空间，持续调降政策利率的可能性也不大。所以银行间流动性会维持平稳宽松，季节性的资金收紧可能存在，但央行的力度较大，不会造成资金利率的持续高企，预计7天质押式回购利率将维持在2%-2.5%区间。

独特、深度、有趣！中金在线微信独创财经期刊，以独特的角度全方位解读时下热点财经事件。更有实时行情查询、各方投资高手为你答疑支招，让我们共同理财“微style”！